市場洞察 
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美國勞動市場在6月展現出新的強勁勢頭，非農就業人數超乎預期。這表明，儘管近期領先指標出現疲軟跡象，但經濟仍保持穩定。高盛資產管理公司在客戶更新報告中指出，勞動市場持續展現韌性。目前數據支持聯準會的謹慎立場，顯示政策制定者可能會維持利率不變，直到出現更清晰的通膨和經濟發展跡象。
高盛也提到，如果夏季通膨保持溫和，聯準會可能會在今年下半年恢復寬鬆政策。即將公佈的消費者物價指數（CPI）數據和薪資統計數據正在密切關注中，聯準會可能會在2025年稍後考慮降息。
本文開頭部分明確指出，6月的就業數據超出預期，顯示經濟表面下保持穩定。儘管過去幾個月一些前瞻性指標引發了質疑——例如製造業訂單減弱或零售額放緩——但招聘的普遍強勁表明，企業，尤其是服務業和建築業，遠未面臨大幅裁員。
這意味著就業成長依然強勁，這與貨幣政策快速調整的普遍情況相違背。同樣值得注意的是，高盛在與客戶的私下溝通中強調了就業市場持續強勁。他們的觀點是基於薪資成長的持久性及其與通膨的關係。
他們認為，聯準會正在選擇保持一定的耐心。這種耐心並非源自於優柔寡斷，而是希望數據更加清晰，尤其是在薪資壓力和消費者價格走勢方面。如果這些數據沒有持續的寬鬆，利率很可能會維持現狀。
對於我們這些透過期貨曲線解讀這些訊號的人來說，政策軌跡成為關鍵變數。目前的就業數據抑制了短期寬鬆政策的激進押注。即使我們在第二季早些時候看到了疲軟的跡象，6月份的反彈也削弱了乾預的緊迫性。
除非價格數據出現大幅下行的意外，否則至少從利率制定者的角度來看，很難找到任何短期調整的理由。我們目前密切關注的是定期發布的數據—核心CPI和平均小時收入。
如果7月和8月通膨數據低於預期，那麼對聯準會升息路徑的押注可能會再次出現。否則，市場動能將朝著相反的方向發展。雖然幅度不大，但足以表明收益率敏感型交易者可以透過將策略調整得更中性一些來獲益。
就部位而言，宏觀數據的這種傾斜給那些預期利率快速下降的投資者帶來了壓力。另一方面，這並不意味著我們預期利率會大幅上升，因為私部門的薪資成長已經趨於穩定。
我們看到的更多的是不同定價模型之間的錨定效應，尤其是在選擇權市場中，這些模型與2年期和5年期殖利率目標相關。這些部位將不得不根據即將公佈的數據進行調整，但它們提供了一個基準預期，即利率波動性可能在7月底前收窄。
展望下週，必須繼續關注利率敏感型項目。在春季數據暴跌之後，市場略微過早傾向於鴿派預期。儘管就業意外數據不太可能完全扭轉這些情緒，但它將迫使市場謹慎地重新定價。
我們已經開始看到短期利率合約的隱含波動率再次上升，但幅度不大。這讓我們密切關注市場信心回歸的可能性，但在8月通膨數據公佈之前，我們將採取更謹慎的策略。
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