市場洞察 
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日本5月實質薪資年減2.9%，為近兩年來最大降幅，也是連續第五個月下降。名目薪資僅成長1.0%，為2024年3月以來的最低增幅，主要原因是特別獎金下降18.7%，基本工資和加班費增幅也放緩。廣泛的工資數據尚未反映出今年春季勞工談判中達成的創紀錄的薪資漲幅。許多沒有工會的小型企業在實施加薪方面進展較慢。
同時，5月家庭支出年增4.7%，超過預期的1.2%，並從先前0.1%的降幅中恢復過來。然而，人們持續擔心美國即將對日本出口產品加徵的關稅可能會影響企業利潤並阻礙未來的工資成長，這給旨在實現利率正常化的日本央行帶來了額外挑戰。
到目前為止，我們看到的情況表明，總體工資協議與每月實際到帳金額之間的差距越來越大。實質薪資年減幅度為近兩年來最大，反映出通膨壓力持續超過大多數工人的收入成長。特殊獎金通常在經濟困難時期起到緩衝作用，但現在受到了尤為嚴重的打擊——最新18.7%的降幅就清楚地表明了這一點。我們不能將這種現象歸咎於季節性因素。
基本工資和加班費也無力彌補工資缺口，在收益率上升比以往任何時候都更有利的時期，基本工資和加班費的增速都在放緩。重要的是要記住，大公司的情況並不總是能迅速得到落實。春季談判期間做出的薪資決定，雖然在紙面上創下了紀錄，但並不會自動適用於所有公司。許多規模較小的雇主由於缺乏正式的工會組織，要么推遲要么縮減加薪幅度——這可能會在未來幾個月對更廣泛的工資措施造成沉重打擊。
儘管近期消費支出有所回升，但這種扭曲數據在短期內仍引發了人們對國內需求強度的不確定性。家庭支出的大幅成長幾乎出乎所有人的意料，這是一個不容忽視的數據點。在經歷了幾個月的低迷之後，4.7%的年增長率並非常見現象。這一支出水準表明，經濟韌性比先前預想的更強。
這可能部分源自於被壓抑的需求，或支持措施的實施存在滯後性。然而，我們不應認為這是一個轉捩點，尤其是在實際收入持平甚至下降的情況下。除了國內數據之外，人們對外部貿易壓力的擔憂日益加劇。太平洋彼岸即將開戰的關稅可能會對企業獲利造成嚴重打擊，迫使企業開始重新考慮未來的薪資計畫。現在，這種風險似乎更加明顯。
利潤率正在經歷考驗，一旦發生這種情況，其對工資的傳導往往會放緩，甚至完全逆轉。著眼於逐步升息的日本央行，面臨更複雜的環境。薪資疲軟加上支出反彈，使得短期內對需求拉動型通膨的解讀更加複雜。儘管有些人主張採取緊迫措施，但我們預期未來政策措施將更加謹慎。
進一步猶豫是否收緊政策可能會導致收益率差再次擴大，從而加劇貨幣壓力。近期收益率差已開始擴大。因此，利率和利差的波動性應該會繼續保持高位。不斷變化的工資敘事和低於預期的獲利成長都是追蹤政策反應更廣泛變化的關鍵。我們需要耐心，但不能被動——我們需要尊重數據，而不僅僅是行動方向。
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