川普於美國獨立紀念日暫停徵收關稅後，美國股市人氣似乎高漲。這種樂觀情緒反映在美國投資者協會 (AAII) 的調查中，該調查顯示看漲情緒從 35.1% 上升至 45%。這一增長表明市場幾乎每天都在創下新高，市場信心增強。

然而，目前的水平尚未達到 50% 以上的泡沫基準。去年 7 月中旬，看漲情緒達到 52.7% 的峰值，隨後由於經濟擔憂，標準普爾 500 指數下跌了 9%。在此之後，聯準會出手幹預，導致股價回升。因此，如果看漲情緒超過 52%，則建議謹慎行事。

標普 500 指數仍有可能突破 6500 點甚至 7000 點。AAII 零售情緒調查顯示，近期投資人信心上升，這只是早期指標，而非保證。歷史表明，當個人投資者的樂觀情緒大幅攀升時，市場往往會遭遇挫折，尤其是在經濟基本面不支持這種熱情的情況下。

去年，在個人投資者情緒突破50%後，市場出現了大幅回調，這清楚地提醒了我們，而隨著該指數再次觸及心理關口，對倉位的關注變得比以往更加緊迫。個人投資者情緒從35.1%上升至45%，顯示我們正進入一個預期可能與經濟或公司獲利成長脫節的區域。

接近50%的關卡應該引起任何使用槓桿或持有密切相關合約的人的警惕。這種樂觀情緒通常會導致估值過高，而一旦出現即使是輕微的宏觀經濟數據令人失望，這自然會增加市場面臨的平倉壓力。

這次，關稅情勢顯然起到了催化劑的作用。當川普暫停徵收這些關稅時，股市做出了積極反應，帶動股市重回新高。然而，我們之前也曾見過，市場敘事的轉變速度之快。僅僅幾週的勞動力報告疲軟或企業業績疲軟，這種新建立的信心就可能開始逆轉。

如果這種勢頭持續，標普500指數逼近6500點甚至7000點（投機圈常說的水平），這很可能導致衍生性商品定價波動性加劇。由於看漲選擇權和下行風險保險的需求增加，溢價可能會膨脹。交易員可能已經注意到，長期選擇權的利差略有擴大。

光是這一點就足以說明，市場情緒並非唯一升溫的因素。當市場情緒指數接近52%時，我們不會等待確認，而是做好準備。風險溢價通常滯後於前景變化，因此當波動率飆升時，價格已經發生了變化。

我們必須做的是監測隱含波動率水平，尤其是短期選擇權的隱含波動率，以確定可能出現錯誤定價的位置。賣出高溢價的選擇權可能有利可圖，但前提是有對沖措施支持。現在不是在沒有足夠防範市場意外的情況下冒險的時候。

一些交易員繼續買入上漲敞口，尤其是那些盈利預測積極的個股。我們正在避免那些包含不切實際的上漲預期的擁擠交易。一些領先科技股的看跌/看漲比率顯示交易是單邊的。當比率跌破某個閾值（例如低於0.6）時，羊群效應就顯而易見了。

相反，我們在傾斜結構（上漲由謹慎的看跌觀點支撐）或與利率敏感性相關的行業的日曆價差中發現了更好的機會。鑑於央行目前正在權衡復甦後的下一步措施，即使是鴿派訊號也可能導致固定收益期貨的劇烈反應。

關注STIR以獲取早期線索。隔夜預期的變化往往會迅速產生連鎖反應，並波及股票和外匯掛鉤交易。看漲倉位本身並沒有錯，但如果沒有意識到擁擠何時達到後期水平，就追逐已經過高的漲勢，很少能獲利。

在漲潮帶動一切之際，人們很容易選擇隨波逐流。但正是在這種時刻——就在投機上限即將到來之前——謹慎的回報才是最大的。這並非為了預測市場見頂，而是為了負責任地管理風險敞口。

當夏季交易量減少，加上公眾情緒高漲時，流動性可能在數小時內消失。這時，過度持倉的選擇權賣家或持有大量多頭部位的投資者將面臨最劇烈的虧損。保留你的圖表。保留你的量化模型。

但最重要的是，請隨時注意上次市場情緒突破52%大關時的情況。我們還沒有到達那個階段，但這種模式具有足夠的可預測性，以至於等待完全確認往往意味著反應太遲。

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