歐元區5月生產者物價指數（PPI）下降0.6%，低於預期的0.5%。此前，該指數曾下降2.2%。年比來看，PPI上漲0.3%，符合預期，低於前值0.7%的增幅。能源價格季減2.1%，是PPI整體下降的主要原因。

不包括能源成本

剔除能源因素，5月生產者物價上漲0.1%。耐用消費品價格上漲0.3%，非耐用消費品價格上漲0.2%。然而，中間產品價格下降0.1%，而資本貨物價格保持不變。歐元區生產者物價指數（通常被解讀為工廠通膨壓力的前瞻性指標）5月季減0.6%，降幅超乎預期。儘管市場普遍預期降幅略小，為0.5%，但整體趨勢反映出價格壓力緩解，延續了上月2.2%的大幅降幅。 年比來看，該指數小幅上漲0.3%，與預期完全一致，但低於4月0.7%的年增幅。這些數據表明，投入成本正在下降，主要（但並非全部）受能源價格大幅下跌的影響。僅能源價格當月就下降了2.1%，對整體指數產生了顯著的下行壓力。此次下跌是在批發天然氣和電力市場持續波動之後出現的，但也顯示先前飆升帶來的基數效應開始消退。 當我們剔除這個特別易變的成分時，情況會稍微穩定一些：若將能源價格排除在外，5月價格小幅上漲了0.1%。各行業的庫存水準似乎仍在可控範圍內。耐用消費品成長了0.3%，非耐用消費品成長了0.2%，這強化了終端消費者需求尚未大幅下降的觀點，至少目前還沒有。 這種溫和的反彈表明，儘管整體需求不穩定，但生產商仍在設法轉嫁成本。相比之下，中間產品價格下降了0.1%，繼續保持連續幾個月的經濟低迷。資本貨物價格持平，考慮到生產週期較長以及重型設備價格調整通常存在滯後，這並不奇怪。

市場反應與預期

從我們的角度來看，這些價格指標讓我們更清楚地了解生產部門的成本基礎，並表明普遍的通貨緊縮仍在持續。儘管部分地區仍存在韌性，尤其是在消費相關產品領域，但幾乎沒有跡象顯示價格會再次加速上漲。製造商的定價權似乎受到抑制，能源成本的下降已有效地滲透到供應鏈中。 就可能的市場反應而言，我們預期與預期政策行動相關的利率合約短期內將出現波動。整體和核心PPI數據疲軟，進一步不利於任何鷹派立場的轉變。隨著通膨輸入指標的減弱，遠期預期可能會隨之調整，尤其是在固定收益和前端掉期部位方面。考慮到上週主要貨幣官員依然保持謹慎的基調，這一點尤其值得注意。 如果6月的數據也出現類似的走勢，通膨對沖的看跌壓力可能會持續存在。即便如此，我們也不能排除與消費者需求相關的下游資料出現個別強勢的可能性。對沖者明智的做法是，在調整多頭Delta敞口之前，密切關注即將發布的零售銷售數據，將其作為潛在的驗證點。 隨著隱含波動率降溫，短期伽瑪曲線短期內可能表現較好。我們也關注中間產品價格與更廣泛的工業景氣指數之間的關係。這裡的負值可能預示著採購經理人指數（PMI）將走軟，如果這種趨勢在夏季持續，則可能進一步強化政策路徑假設較溫和的重新定價。 因此，在未來幾週內，以兩年至五年期為基準的曲線陡化可能會重新引起人們的興趣，尤其是在現貨通膨和生產留置權達到穩定水平的情況下。時機仍然是關鍵，但這些數據似乎為關注短期利差的貨幣對交易者提供了早期線索。我們認為，只要能源價格持續下降，近期通膨掉期仍有進一步下跌的空間。 除非次要指標（尤其是薪資成長或服務業通膨）顯示再次加速，否則較長期債券應該不會受到太大影響。一如既往，單一輸入很少能完全左右市場。儘管如此，5月份的數據為短期衍生性商品定價提供了明確的方向性資訊。

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