日本5月份家庭支出成長4.7%，超過預期的1.2%，並較4月份的-0.1%反彈。這些數據對日本央行而言至關重要，因為它衡量的是私人消費的強勁程度，而私人消費佔日本GDP的一半以上。日本央行密切關註消費和薪資趨勢，並注意到日本企業已達成5.25%的薪資成長協議。儘管如此，由於生活成本高昂，實際工資成長仍面臨挑戰。日本央行也密切關注全球因素，包括關稅行動的潛在影響。目前市場預測日本央行將在2026年升息，但今天的數據可能會調整這項預測。

對日元的影響

支出數據公佈後，日圓小幅上漲，但美元/日圓仍高於先前水準。在美國，川普表示可能調整移民政策，暗示將支持農民擔保的移民，以解決農業勞動力短缺問題。川普還計劃從週五開始發布關稅通知函，他稱這是比正式貿易談判更直接的替代方案。

除此之外，市場交易平靜，美國假期前市場低迷，主要外匯對窄幅波動。因此，我們看到日本家庭支出回升幅度超出預期，5月成長4.7%，遠高於預測的1.2%。這也標誌著4月表現的平穩性出現轉變。這種消費活動的反彈為國內需求可能正在穩定（如果不是逐漸增強）的說法增添了一定分量。當私人消費佔一個國家GDP的半以上時，這樣的數據很難被忽視。

黑田的繼任者密切關注內部動能的軌跡，同時也密切關注著薪資談判。最近企業同意的5.25%的漲幅是多年來最大的，但我們仍然認為實際收入的改善有限。必需品價格仍然高企，這繼續侵蝕任何名義漲幅。我們都理解這裡的脫節。薪資上漲是正面的，但如果漲幅被生活成本上漲所抵消，那麼對消費能力的淨影響仍然不大。

在貨幣立場的任何轉變都顯得合理之前，實質薪資指標需要持續變動。日圓的反應並不強烈，幾乎沒有足以突破近期區間的波動。儘管支出數據走強，美元/日圓仍保持在熟悉的支撐位之上，這意味著投資者認為這些數據不會立即改變他們對政策的預期。

外在因素與貿易政策

然而，可能改變這種敘事的是我們一直在追蹤的外在因素。其中一個因素——華盛頓的貿易議程——再次成為焦點。川普的關稅計畫將於本週重新啟動，據報道正式信函將於週五發出。他暗示這是縮短談判進程的一種方式。這是一種不同的訊號——合作性減弱，負擔分擔加劇。

該政策框架中還有一項似乎出乎意料的補充，即他允許移民勞工接受農場資助的監管。我們之前並未提及這一點，但這確實表明，在農村勞動力短缺這一緊迫問題上，川普採取了一定程度的經濟務實主義。

接近美國假期，我們沒有看到太多市場反應。外匯交易清淡，大多數主要貨幣對都處於窄幅波動區間。沒有任何足夠引人注目的因素來推動堅定交易。不過，日本的國內支出和工資動態現在更有可能影響短期利率預期。如果我們看到未來一兩個月支出持續回升，且通膨至少不會進一步加速，那麼圍繞政策收緊的時機預期可能會提前。

但在此之前，有幾個因素必須到位。我們不僅需要看到整體薪資上漲，還需要看到可自由支配支出類別的持續成長。這表明家庭願意將增加的收入用於生活必需品以外的支出——而目前，這一點尚未得到廣泛體現。對於我們這些在利率領域進行方向性佈局或根據日圓敏感度調整曝險的人來說，關註消費模式的轉變仍然是當務之急。

我們不僅要關注情緒，還要關注支出的實際後續行動。我們也會考慮美國新一輪的貿易言論是否會對全球消費和生產帶來下行風險，尤其是在與亞洲互聯互通的供應鏈方面。即使市場對整體風險的敏感度降低，貿易摩擦仍有可能再次成為主要阻力。因此，就目前而言，儘管家庭支出有所反彈，但其可持續性仍然是一個問題。

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