今天，市場的焦點是美國就業報告。由於明天是美國獨立日假期，該報告不同尋常地落在了周四。美元的不穩定狀態使得這份報告對未來的經濟情緒影響巨大。同時，鮑威爾面臨越來越大的降息壓力，疲軟的數據加劇了這種壓力。美國聯邦公開市場委員會12月會議紀錄將於紐約時間下午2點公佈，聯邦基金期貨顯示本月降息的可能性約為27%。貿易和關稅的不確定性繼續影響更廣泛的市場，而聯準會不太可能突然改變立場。預計9月聯準會將降息25個基點，10月將進一步降息，到年底預計將累計降息約67個基點。

美元疲軟及就業數據影響

由於美元持續疲軟，今日公佈的就業數據即使利好，也可能加劇美元跌勢。除了經濟預測外，聯準會還必須應對貿易問題以及與川普政策提案相關的國內立法結果。即使今日公佈的利多數據也可能不會大幅改變聯準會的策略；除非聯準會發出其他訊號，否則9月仍是聯準會首次調整政策的預期日期。因此，對利好就業數據的下意識反應可能不會改變長期預期。

由於今天的日程安排因假期而有所調整，市場參與者發現自己比以往更早地對通常在周五發布的非農就業數據做出反應。然而，時機的調整並未減輕其重要性。鑑於近期美國各項指標的疲軟以及預期中的貨幣政策寬鬆傾向，今日公佈的數據是利率預期和美元整體走勢的核心。短期利率定價顯示期貨交易員仍保持耐心，但市場共識仍傾向於年底前全面放寬貨幣政策。我們觀察到，市場持續預期2024年將降息近三次，首次降息已確定在9月。如果今天的數據好於預期，那麼徹底調整政策的空間就很小。市場似乎還沒準備好一夜之間放棄寬鬆政策的說辭。

鮑威爾在政治和經濟方面受到越來越多的關注，人們正在密切關注他是否會偏離當前的政策路徑。他傳遞的訊息一直保持謹慎的監控，優先考慮數據而非猜測。鑑于聯準會內部存在分歧，這一點尤其關鍵——一些成員傾向於等待更明顯的通貨緊縮，而另一些成員則越來越擔心經濟成長停滯。我們認為這種分歧限制了央行迅速做出反應的能力，除非近期數據出現重大偏差。這使得今天的報告顯得撲朔迷離，而且微妙。

市場反應與未來預測

對於密切關注利率的人來說，勞動市場的任何強勁表現都不太可能抵消未來寬鬆政策的預期，除非伴隨其他支持性指標，例如對歷史數據的上修和工資增長的上升。如果只是整體就業成長超過預期，而時薪和參與率保持低迷，市場可能會完全忽略它。利率的長期走勢仍包含下行空間。關稅和貿易動態仍然是關鍵變數。

隨著貿易談判的多個最後期限臨近，以及受選舉週期影響的立法日程，財政不確定性使聯準會的反應更加複雜。如今，華盛頓提出的每項新政策建議都會對成長假設和通膨預測產生更廣泛的影響。交易員在建立利率曲線時別無選擇，只能將這種不確定性納入考量。

從實際角度來看，雖然今天的數據可能引發近期波動性飆升，尤其是在貨幣和前端利率結構方面，但總體觀點在最近幾個交易日並沒有發生重大轉變。期貨市場反映的是溫和寬鬆的路徑，而非緊急行動。這表明，即使美國經濟的潛在韌性已然岌岌可危，我們仍然對其抱持信心。

我們已做好準備，債券期貨市場將根據數據走勢做出即時反應，但任何激進的舉措都可能面臨阻力，除非聯準會的溝通或後續數據提供支援。選擇權市場表明，今天的波動率溢價已經形成，因此任何過度反應都可能在接下來的交易日中被逆轉。交易者可能需要超越單次印鈔的理由，才能對政策曲線進行有意義的重新定價。

就目前情況而言，除非鮑威爾對即將發布的降息做出更堅定的承諾，否則今天的報告更多的是確認一種偏見，而不是重新定義它。基準仍然是：疲軟的經濟產出、持續的全球貿易問題以及政治不確定性共同支撐著一個漸進的寬鬆週期。任何偏離這個既定敘事的情況都需要涵蓋多組數據，而不僅僅是某個早上發布的數據。

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