市場洞察 
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2025年6月，財新/標普中國服務業PMI指數為50.6，為九個月以來的最低增幅，較上月的51.1有所下降。下降的原因是需求疲軟和出口訂單大幅下降，降幅為2022年12月以來的最大降幅。服務業供應商謹慎的招募策略導致積壓訂單增加，創一年來最快。由於市場競爭激烈和定價能力下降，產出價格以三年多來未見的速度下降。然而，企業信心依然樂觀，預期與5月基本持平。
綜合PMI上升
受製造業走強提振，綜合PMI從前值的49.6上升至51.3。此前，2025年6月官方PMI數據顯示，服務業PMI為50.5，綜合PMI為50.7。財新製造業PMI達50.4，高於預期的49.0，也高於上月的48.3。財新/標普服務業PMI為50.6，略高於臨界點，顯示經濟活動技術上仍處於擴張狀態，但只是略有擴張。
這是一個明顯的減速，與國內需求減弱的跡象相符。出口訂單也面臨壓力，降幅創2022年底以來新高——這一細節表明全球對中國服務業的需求受到了打擊。這裡引起我們注意的不僅是訂單量下降本身，還有在招聘減少的情況下積壓訂單量卻同時增加。這種不平衡將產出限制推到了表面，如果這種情況持續下去，這將是潛在供應瓶頸的早期預警。
週的公司暗示將下調產出價格，這是三年多來最大幅度的降價。這並不是因為投入成本暴跌，而是因為在價格敏感度較高的市場中，企業似乎越來越無力將成本轉嫁給客戶。競爭也並非毫無緩和——服務提供者正面臨各方的壓力，這一點顯而易見。這表明，如果在成本仍然堅挺的情況下，服務提供者被迫進一步降價，利潤率的壓縮可能會加劇。
未來預期維持穩定
儘管如此，前景卻出奇地保持穩定。未來預期並未惡化，儘管其中顯然也未考慮太多上行空間。市場情緒並非不理性樂觀，但缺乏緊迫感。這表明，樂觀情緒牢牢地寄託於政策支持或尚未出現的需求趨勢改善。
相較之下，製造業情勢略有好轉，綜合指數顯示製造業推動力增強。陳的團隊報告稱，製造業PMI從48.3小幅上升至50.4。這是一個不小的調整。如果將綜合指數升至51.3的數據與此結合起來，就會發現目前工業產出，而非國內服務業，佔據了更大的比重。
在這種情況下，我們需要重新檢視對經濟動能來源的預期。服務業在短期內已不再是可靠的引擎。工廠產出的改善掩蓋了面向國內的產業表現不佳的現實。如果企業繼續保持最低限度的招聘，並且降價成為常態，那麼短期資料週期可能會繼續承壓。並非結構性崩潰，但肯定是脆弱性。
價格行動的重點應該放在綜合指數內部的分化。消費者似乎更加謹慎，企業報告的銷售量也較為平緩。如果工廠上門數量持續攀升，但下游服務業卻停滯不前，那麼更廣泛的動能將難以形成。這種不平衡將會顯現。因此，與其著眼於任何單一數據點的時機，不如根據廣度和深度的變化做出反應。
關注經濟活動在邊際上改善的領域，而不僅僅是絕對水準。我們可能會發現，在接下來的幾周里，來自上游產業的訊號將比任何總體數字更能反映實際需求趨勢。
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