市場洞察 
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在實施有管理的浮動匯率制度下，中國人民銀行（PBOC）每日設定人民幣匯率中間價。此機制允許人民幣在中間價上下2%的區間內波動。人民幣兌美元匯率創下11月8日以來的最高水平，達到7.1523。上一交易日收盤價為7.1622。
中國人民銀行透過7天期逆回購向市場注入了572億元人民幣，利率為1.40%。今天有5093億元到期，流動性淨回籠4521億元。從貨幣當局近期的決策來看，我們觀察到的不僅是例行的市場維護。將中間價設定在接近數月來最高水平，再加上每日大量的流動性回籠，正在傳遞一個特殊的信號——暗示政策將採取適度的約束而非放鬆。
中間價的強勢超出了交易員的預期，顯示央行希望在不直接使用更大規模的市場工具的情況下，控制人民幣貶值壓力。這項措施本身就將短期方向的導向推向了資本流動而非供給面的氾濫。考慮到這一點，我們認為逆回購作業不僅僅是一次普通的資金注入——它伴隨著大量資金到期，導致淨迴籠。注入資金與到期資金之間的缺口很大。這筆超過4500億元的淨回籠規模不容忽視。
雖然這可以被解讀為常規的調整，但其時機和力度更符合去除過剩資金的意圖，或許是為了穩定短期利率或抑制特定領域的槓桿率。無論如何，這並非那種你通常會聯想到的、在一個尋求加強更廣泛支持力度的經濟體中出現的流動性平衡舉措。習慣於持續注資的市場可能需要重新評估。
目前尚無轉向緊縮政策的直接訊號，但更堅挺的中間價和較高的淨消耗的累積影響，應該會降低短期債券的展期預期。我們認為，人民幣匯率的反應不僅僅是外部因素，例如利差或地緣政治動向。當局發出的本地信號傾向於控制和適度。如果這種情況持續到本週，將對到期頭寸產生短期影響，尤其是對於那些圍繞現貨中間價和短期波動率偏差構建交易的投資者而言。
就方向性利率交易而言，值得注意的是，除非本週稍後出現補償性注入，否則7天期回購利率可能會面臨上行壓力。對於那些在融資市場中定價短期波動的人來說，這可能很重要。我們預期緊縮傾向會逐漸顯現，即使其隱藏在中性立場的背後。
在邊際上，這種策略也限制了外匯遠期曲線中尋求風險的套利交易的上行空間，尤其是在貨幣與先前的疲軟水平相比表現出韌性的情況下。前端曲線的配置應保持謹慎，並專注於即將到期的展期以及結算後國內機構的偏好。
目前的關鍵在於解讀政策行為的一致性。一次性操作的影響力不如模式本身。如果我們再獲得幾次相對於到期日的適度資金支持，定價將不得不進行調整——調整幅度不會很大，但要有足夠的摩擦力來轉移投機興趣。
一如既往，要專注於行動，而不僅僅是言辭。操作流程和修復措施正在告訴我們一些事情。如果沒有更強有力的證據，我們不會進行與支持性政策波動過於緊密相關的大規模方向性押注。在現階段，反應而非預測或許能提供更清晰的想法。保持敞口的動態變化，尤其是在本季末。
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