美元（USD）在觸及2022年2月以來的最低水準後略有回升。這次溫和反彈與交易員對近期美國經濟數據和聯準會言論的評估相吻合，減輕了部分下行壓力。整體前景仍然受到對關稅、財政政策和聯準會下一步行動擔憂的影響。衡量美元兌六種主要貨幣的美元指數（DXY）在美國交易時段略有走低，但盤中一度攀升至97.15的高點。目前，該指數徘徊在96.80附近，當日上漲0.15%。此前，聯準會主席鮑威爾就受關稅相關影響的降息發表了謹慎言論。

地緣政治和經濟因素

近期美國數據顯示經濟韌性十足，6月ISM製造業PMI指數升至49.0，JOLTS報告中5月職缺達777萬個。備受爭議的「一項偉大的美麗法案」在美國參議院獲得通過，貿易政策緊張局勢，尤其是與日本和歐盟的緊張關係，仍然是焦點話題。同時，在55%關稅的背景下，中美貿易談判仍在繼續。隨著以色列同意在加薩地帶停火，地緣政治緊張局勢或將有所緩解。

ADP就業變化報告顯示，6月就業機會意外減少3.3萬個。目前的焦點轉向即將發布的非農就業報告，預計將增加11萬個就業崗位，這將影響未來的美元和聯準會決策。美元指數試圖溫和反彈，但仍低於9日均線。動能指標顯示潛在的反轉訊號，暗示看跌勢頭正在減弱。

即將發布的非農就業數據至關重要，它將影響基於新增就業數據的美元潛在趨勢。市場的反應取決於對美國勞工統計局報告數據的全面評估。鑑於不斷變化的數據模式以及鮑威爾的謹慎評論，我們看到價格走勢雖然沒有明確的方向性，但卻蘊含著值得密切關注的微妙線索。對於那些持有線性或非線性衍生性商品部位的人來說，這些細微的差別至關重要。

美元近期走勢從多年來的新低點回升，顯示短期市場情緒可能正在調整——調整幅度雖不大，但也足以挑戰近期看跌押注的信心。

利率影響

首先來看就業數據，ADP報告的意外萎縮不容忽視。新增就業人數減少3.3萬個，與ISM製造業PMI上升所暗示的整體韌性描述相矛盾，顯示私部門招募疲軟。如果週五官方公佈的非農就業數據低於預期的11萬，短期利率的定價可能會改變。

這種變化——無論多麼溫和——都會波及與收益率、利差、貨幣波動性和風險溢價相關的衍生性商品。在夏季貿易環境清淡的情況下，任何凸面敞口都可能在這裡受到考驗。鮑威爾的評論又增添了一層意義。他所表達的謹慎態度，尤其是在貿易政策和關稅帶來的通膨外溢效應方面，意味著短期內降息並非必然。

殖利率曲線已經開始調整以反映這一點。利率期貨趨於平緩，成交量減少，反映的是猶豫，而非決心。對利率路徑預期缺乏承諾，這扭曲了伽瑪定位——尤其是對於依賴方向確定性的策略而言。

從美元指數的結構性角度來看——目前徘徊在9日均線下方——我們可以發現一種復甦嘗試的模式，這種嘗試在獲得任何持久的支撐之前，曾多次失敗。

97.15的日內數據雖然引人注目，但缺乏後續行動。這種缺乏持續性的上行嘗試限制了美元多頭建立新的信心部位，同時也讓空頭略微謹慎一些。選擇權定價反映了這一點，隱含波動率在就業數據公佈前小幅上升，但傾向於保護性買權——而不是直接突破。

這表明存在防禦性上漲，而非新的風險偏好。地緣政治目前發揮的作用不那麼直接，但它們仍在持續。圍繞以色列的回應和加薩停火提案的進展有助於降低與石油相關的通膨情景，這有利於聯準會對經濟成長放緩的容忍度。

原油敏感度下降可能導致7-8月整體CPI數據疲軟，進一步影響前瞻性指引模擬。對於凸度交易員來說，這種情況如何發展至關重要，他們需要密切注意實際波動率與遠期波動率之間的差異。

參議院近期的財政刺激措施引發了關注債券發行風險人士的密切關注。長期債券發行增加意味著宏觀策略對久期的敏感性，而美元流動性代理指標的這種影響將不均衡。到目前為止，國債市場已基本消化了這一趨勢，但這讓跨資產交易員質疑，在何時供應指標會成為美元走強的自我限制機制。

我們現在特別關注相關矩陣，尤其是外匯波動率與國債期限溢價之間的相關矩陣。過去兩週相關性下降——可能是由於聯準會和歐洲央行在政策前景上的分歧——意味著宏觀疊加模型可能因未及時調整而失效。此處的對沖必須避免過於對稱的假設。

審慎的因應方式是在勞工統計局公佈數據前重新調整曝險。當偏度圍繞二元結果定價尾部風險時，做空波動率交易似乎有偏差。如果我們看到就業數據井噴或比預期更深的萎縮，就有理由對就業數據採取更動態的Delta管理。

無論哪種情況，指數選擇權可能需要快速重新定價。從結構上看，我們認為有理由保持靈活。依賴美元方向性疲軟的交易現在可能需要進行疊加操作，以適應平均值回歸至97.50的趨勢。

任何超出該水準的走勢都可能需要聯準會更強硬的轉向言論或宏觀指標再次出現明顯偏差。在得到確認之前，96.50-97.10區域的韌性限制了清晰的突破，並挑戰了更廣泛的宏觀推論。

同時，對關稅敏感的投資組合，尤其是那些對美日或美歐貿易管道有敞口的投資組合，應保持警惕，警惕可能不僅僅是利率變動而出現的干擾——尤其是在這些貨幣對在主要交易時段之外的流動性仍然不穩定的情況下。

貿易緊張的頭條新聞通常會迅速重新定價預期。我們調整風險敞口來反映這一點——不是預測政策，而是以比政策完全進入市場價格更快的速度做出反應。

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