市場洞察 
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美元在亞洲交易時段進一步下跌，歐元兌美元匯率觸及2021年9月以來的最低水平，美元/人民幣匯率跌至去年11月以來的最低點。此外，由於澳元、紐西蘭元、日圓、英鎊和加元等貨幣兌美元均走強，且黃金價格上漲，美元/瑞士法郎跌至2011年以來的最低點。2025年上半年，美元持續下跌，跌幅接近10%。這是美元近四十年來最糟糕的上半年表現。
聯準會主席任命猜測
最新一輪下跌受到《華爾街日報》一篇報導川普可能加快任命新聯準會主席以削弱傑羅姆鮑威爾的影響。在赤澤發表反對美國汽車關稅的言論後，日本市場出現短暫反應，但很快就平息。路透社指出，美國允許向中國出口乙烷，暫時提振了風險情緒，儘管在中國港口卸貨的問題仍未解決。
在日本，兩年期日本公債拍賣吸引了強勁需求，投標倍數為 3.90。平均收益率為 0.729%，最低接受標為 0.735%，拍賣尾部略有擴大，顯示短期政策風險正在持續調整。我們現在看到的是美元繼續承壓，目前美元正受到多種因素的共同作用。隔夜走勢並非孤立的波動，而是長期趨勢的加速，這種趨勢已被證實。歐元突破了 2021 年底以來的最高水平，這不僅表明懷舊的技術水平在發揮作用，還反映了更深層的預期轉變。
美元的結構性觀點
美元今年迄今近10%的下跌並非市場情緒低迷所致，而是可以量化的。這是40年來美元表現最差的一次。這種歷史性走勢印證了一種結構性觀點：市場對美元掛鉤資產的信心正在消退。
投資者，尤其是那些活躍於利率衍生性商品或匯率波動的投資者，應該思考目前的估值水準與下半年的定價水準。這篇文章暗示，政治因素可能會重塑聯準會的領導結構。如果華盛頓的政策制定者決定比先前預想的更早任命新的央行行長——或許傾向於更寬鬆的政策——債券市場和利率敏感型選擇權可能會進入新的定價階段。
這不再是理論上的尾部風險，一篇廣為流傳的期刊文章對此進行了詳盡的闡述，足以促使市場做出反應。黃金與澳元和紐西蘭元等貨幣的走強並非巧合。除非主動進行資本再配置，否則不會出現這種同步現象。
大宗商品和外匯的價格走勢表明，對沖策略正在發生變化，以反映對美國相對回報信心的下降。日本關於汽車關稅的評論一度引發擔憂，但反應迅速消退表明，交易員認為這不會很快左右東京的政策。更值得注意的是日本國債拍賣。投標倍數接近四倍，需求異常旺盛，顯示儘管收益率低於 1%，但外國投資者的興趣（或投機性部位）仍在持續。
拍賣尾部略微擴大暗示，儘管需求強勁，但並非不區分。市場參與者開始質疑日本央行短期控制的現狀究竟有多可持續。同時，在有關中美乙烷運輸的報道之後，風險情緒短暫回升，這可能反映了對貿易流回暖的希望。但如果沒有關於港口活動或批准的確切細節，我們目前不太可能看到新興市場大宗商品需求持續增加。
未來幾天，我們需要持續關注利率曲線短端的部位變化，尤其是在外匯和大宗商品趨勢開始影響通膨假設的情況下，全球央行的指導方針可能被迫做出反應。利率敏感型產品的交易者應重新審視其對沖框架和不同期限的波動性曝險。年初擴大的利差現在可能正在收窄，原因可能不只是噪音。
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