本週歐元區、英國和美國將發布重要經濟數據。週一歐元區製造業及服務業PMI指數將小幅上升，製造業預估為49.7，服務業則將達到中性水準50.2。近期ZEW調查顯示經濟有所改善，增強了人們對財政政策可能提振經濟的預期。

週二將公佈加拿大5月通膨數據。觀察家預計，由於擔心全球貿易中斷導致通膨持續，該數據將影響未來的貨幣政策。加拿大央行行長麥克勒姆表示，如果貿易緊張局勢持續，可能會降息。

日本央行及澳洲5月份CPI數據

週三將公佈日本央行6月會議紀要。會議維持利率不變，但調整了日本國債購買速度。各方觀點不一，對縮減購債速度的看法也有分歧。澳洲5月消費者物價指數（CPI）數據雖然未達預期，但與4月同比2.4%的增幅持平，維持在目標區間內。

週五將公佈東京6月消費者物價指數，該數據將提供各國通膨趨勢的早期指標。日本央行預計，即使目前薪資上漲和進口價格上漲支撐通膨壓力，這些壓力也會隨著時間的推移而減弱。美國個人消費支出（PCE）數據也即將公佈，此前CPI和PPI數據表現平平，預計核心PCE環比增長0.13%，顯示通膨趨勢有所降溫。

對於密切關注宏觀經濟脈絡及其對利率預期和波動率定價的連鎖反應的我們來說，本週的政策安排不容小覷。並非所有數據都具有相同的權重，但總體而言，數據的發佈時機和走向可能會以事先無法清晰定價的方式改變利率曲線和隱含波動率。

歐元區PMI數據和宏觀情緒

週一的PMI數據並未以任何方式激發任何明確的市場情緒。製造業仍略低於擴張門檻，而服務業則徘徊在中性水準。我們認為，這反映出整個歐元區經濟陷入了難以擺脫的停滯狀態，私部門信心雖然沒有進一步惡化，但也並未真正向前邁進。

早先由ZEW數據改善引發的樂觀情緒已經暗示市場情緒已經出現轉機，但實際活動需要隨之而來，曲線才能再次顯著陡峭。現在就過於激進地押注歐元區經濟反彈似乎還為時過早。隨著週二的到來，市場注意力轉向西方。

我們的看法是，加拿大的通膨動態仍然堅挺，市場更傾向於政策制定者的指引，而不是數據的後續趨勢。我們即將看到的通膨數據的重要性只在於它們如何與已經接受的敘事一致。如果5月數據確實意外走低，這將進一步印證Macklem先前提出的鴿派暗示，不過我們懷疑，整體通膨率需要持續低於2.5%的趨勢，才會認真考慮進一步的利率調整。

短期波動率可能會在數據公佈後下降，因此那些持有大量伽馬值頭寸的投資者可能會考慮後重新調整。週三，我們聽到了日本央行的消息。維持利率穩定並不令人意外，但調整日本國債購買速度引發了更多討論。關於何時撤回債券支持的意見分歧表明，內部共識仍在形成，與此同時，收益率的波動仍然主要受外部因素的影響。

從市場定價的角度來看，調整速度的不確定性使得日本國債的前端價格對輕微的市場情緒波動較為敏感。與掉期價差和期貨相關的衍生性商品定價工具可能會持續波動，直到情況進一步明朗為止。流動性並不均衡，因此謹慎是有回報的。

同一天，澳洲公佈的消費者物價指數更新並未得到分析師的有力指引——這是有充分理由的。四月份的2.4%的數據輕鬆處於央行的目標區間內，但服務業通膨率的放緩程度不足以取得勝利。對於我們這些關注下一次政策舉措的人來說，國內數據（尤其是該行業）的任何意外上行都將不利於降息。

如果五月的數據出現即使是輕微的偏差，對澳洲儲備銀行時機敏感的固定收益產品（尤其是在曲線中段）可能會出現波動。展望週五，東京的通膨數據將最早提供全國走勢的見解。這裡的數據通常領先全國官方數據，因此受到密切關注。

央行已明確表示，即使薪資和進口成本正在推高目前的情況，一些通膨熱度隨後應該會消退。如果東京的數據再次高於預期，可能會加強內部要求最終收緊政策的聲音，給日圓利率的期限結構帶來壓力。

最後，我們再次關注美國，其PCE通膨數據，尤其是核心數據，可能確認或抵銷本月稍早CPI和PPI數據所釋放的疲軟訊號。預期環比增長0.13%——任何高於這一水平的數據都可能再次引發有關價格壓力只是在減弱而非消退的言論。

如果確認數據疲軟，FOMC緩慢調整利率的策略將進一步驗證，從而抑制未來聯準會日期的波動率和陡化程度。然而，即使在疲軟的環境下，服務業通膨的細節也至關重要。對於掉期交易員和建立條件曲線部位的人來說，微觀細節最終可能與月度整體數據同樣重要。

簡而言之，要對細微之處保持警惕。價格走勢不僅關乎方向，也關乎時機與順序。

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