市場洞察 
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聯準會貨幣政策報告已發布，其中指出了幾個關鍵點。國債交易保持有序但較為清淡，而風險資產流動性則因關稅擔憂而下降。市場流動性有所改善，但對貿易政策消息的接受度很高。今年，股票、公司債和市政債券的流動性均惡化。
4月初的國債交易保持穩定，但缺乏深度，與2023年初的情況類似。2025年開局緩慢，主要是因為與關稅相關的調整影響了家庭和企業信心。美元匯率普遍下跌，儘管金融穩定性在不確定性中仍然「具有韌性」。目前的政策立場被認為適合未來，關稅的全面影響尚不清楚，但早期跡象表明，關稅加劇了價格壓力。
通膨仍然高企，但勞動市場持續表現良好。通讀《貨幣政策報告》，我們可以清楚看到，雖然政府公債交易尚未失控，但交易量減少。參與者減少或訂單減少，這意味著即使是小額交易，價格波動也更加劇烈——我們以前也見過這種情況。
從股票到高收益債券，風險資產變得更加動盪，市場深度仍然岌岌可危。流動性雖然與上一季相比有所回升，但仍然脆弱，幾乎會因為關稅更新而有所波動。這種情況並不罕見。大額交易定價的黏性以及報價更新速度的放緩表明，除非出現非常明顯的上漲空間，否則許多交易員正在對沖風險或乾脆退出市場。
引人注目的是，今年全年跨資產流動性都在收緊，股票、公司債和國債的流動性路徑都更加狹窄。雖然4月的國債交易活動並沒有引發任何恐慌，但市場深度的不足使得持倉或部位轉移更加難以不受影響。這與去年同期的情況相似，因此並非異常，但仍需要嚴格的執行控制。
我們觀察到，新的一年開局會受到一些拖累。這主要來自關稅驅動的錯位。許多企業和家庭對成本穩定的依賴受到了考驗，市場情緒和支出似乎尚未完全恢復。隨著美元呈下跌趨勢，以美元計價的需求也進行了相應調整。
我們還沒有看到明顯的骨牌效應，但這種轉變正受到密切關注。儘管如此，系統性壓力仍然很低。流動性工具沒有被過度使用，借貸利差也沒有亮起紅燈。即便如此，鮑威爾的評論表明，維持利率現狀是有充分理由的。
更緊縮的環境正在從多個角度推高通膨。尤其是貿易政策成本似乎比以往更早進入定價結構。這並不奇怪——物流和投入成本的增加最終會影響到零售和批發數據。
同時，就業市場仍在穩定成長，就業職缺數據也維持高位。這讓人們相信消費者仍有消費空間，這反過來又支撐著公司獲利——即使在利潤率較低的情況下。
鑑於這些條件的組合，我們目前交易的大部分內容都涉及在事件風險與套利和部位之間取得平衡。由於通膨數據或政策聲明的輕微變動會迅速影響短期定價，這種背景使得時機和凸度顯得尤為重要，尤其對於短期結構而言。
由於期限溢價仍處於相對較低的水平，我們認為對沖成本尚可承受，但在潛在波動期間，多頭部位必須謹慎調整——任何新的貿易行動或供應鏈變化的跡像都可能在幾分鐘內影響隱含利率。
對於我們這些密切關注衍生品的人來說，這份報告有效地告訴我們，未來的道路與其說是應對頭條新聞，不如說是透過情境調整的觀點來塑造敞口。關稅、通膨數據和信心指數現在成為我們賦予日曆價差、伽馬敞口和曲線風險的權重。
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