紐西蘭第一季GDP季增0.8%，略高於0.7%的預期值及紐西蘭儲備銀行0.4%的預估值。這一成長主要由服務業和製造業推動，建築業在先前萎縮後趨於穩定，標誌著經濟連續第二季實現成長。儘管GDP實現了正成長，但經濟仍面臨壓力，人均GDP年均值仍在下滑。關稅、消費動能減弱以及全球市場波動等外部因素加劇了前景的挑戰。

詳細的GDP成長數據表明，商業服務業正在復甦，製造業和建築業也保持穩定。然而，近期指標表明，經濟活動可能已見頂，可能出現類似滯脹的情況。紐西蘭儲備銀行預計將在7月維持利率不變，並可能在8月降息，將官方現金利率降至3%。雖然GDP成長有所緩解，但地緣政治問題導致的油價上漲可能引發進一步的通膨，使未來的貨幣政策決策更加複雜。

目前數據顯示，經濟情勢喜憂參半。是的，季度GDP成長0.8%超出了市場預期和央行早期的預期。這不容忽視。服務業和製造業貢獻了大部分成長，這得益於前幾季一直表現疲軟的建築業反彈。這是連續第二季的經濟擴張，單獨來看，這或許看起來像是取得了進展。但如果考慮到人口成長，情況就變得黯淡了。

人均GDP指標全年仍呈現收縮趨勢，這意味著雖然經濟在原始數據上有所成長，但一般個人或企業並不一定能感受到這種改善。這是一個需要密切關注的重要角度，因為它有助於我們理解為什麼儘管總體經濟成長，但更廣泛的潛在需求可能仍然疲軟。

全球風險也並未消退。國外的關稅活動和國內消費市場降溫仍是持續的障礙。這些並非只是暫時的干擾——它們表明需求狀況可能不支持未來更強勁的上漲。問題不在於我們來自哪裡，而在於這種勢頭能否持續。我們預計未來幾天的部位配置將由謹慎決定。

就近期經濟回升的驅動因素而言，商業服務業正在加速發展。這方面的活動往往反映了前瞻性的商業信心和企業投資。如果這種情況持續下去，將為短期經濟活動奠定基礎。話雖如此，製造業和建築業並沒有帶來太多加速。它們只是保持穩定，僅此而已。

擔憂開始加劇的地方是經濟觸頂的跡象。消費指標、活動調查和零售數據在近期發布的數據中均有所降溫。這種正在形成的模式引發了人們對政策滯後以及我們是否正在為產出長期持平做準備的合理擔憂，而壓力點將來自進口成本而非國內需求。

石油市場也再次活躍。隨著地緣政治壓力推高價格，企業的投入成本必然會上升。這會間接影響通膨預期，央行必須謹慎管理通膨預期。我們知道，他們的目標區間幾乎沒有空間忽視能源物價上漲帶來的第二輪效應。通膨難題中的這一部分現在變得更加難以忽視。

目前，貨幣政策的調整仍以7月維持利率不變的預期為指導。許多人預計不久之後會出現轉折，8月份可能會出現一次降息。這將使現金利率降至3%，從而緩解利率敏感產業的壓力。但這種假設的軌跡並非板上釘釘。

能源價格持續上漲或薪資數據意外上漲，可能會使這一情景偏離軌道。從交易角度來看，過度依賴終端利率賠率的時代已經過去。現在的焦點轉向了利率的斜率而非上限——尤其是寬鬆預期如何迅速響應前瞻性通膨訊號。

下一份CPI數據和勞動市場調查結果可能不僅會影響收益率，還會擴大與利率掛鉤的到期結構的隱含波動率。這就是機會——以及風險——開始累積的地方。雖然經濟成長沒有逆轉，但也沒有達到頂峰。不妨將其視為動量波動——仍在發揮作用，但容易停滯。

在這種背景下，多頭Gamma部位比直接關注方向更有意義。市場參與者應該關注遠期曲線在未來3至6個月內（而非僅僅關注近期會議）的定價，因為市場敘事可能會在沒有明確重新定價時機的情況下發生變化。持有那些不太依賴單向經濟理論的選擇權是值得的。

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