土耳其央行維持一週回購利率在46%不變，並將利率區間上限維持在49%，與部分預期有所不同。隔夜借款利率維持在44.50%，符合預期，顯示央行對利率政策採取謹慎態度。央行預計通膨將進一步下降，但經濟成長將放緩。央行重申，將持續實施限制性貨幣政策，直到通膨持續下降，實現物價穩定。

政策利率審查

該央行強調，每次會議都會單獨審查政策利率，並優先考慮通膨預測。利率決議後，土耳其里拉走弱，美元/土耳其里拉匯率達39.5500左右。通貨膨脹反映了一籃子標準商品價格的月度和年度漲幅，核心通膨率不包括因波動而產生的食品和燃料價格上漲。各國央行設定的核心通膨率目標通常為2%左右。

消費者物價指數（CPI）追蹤物價隨時間的變化，各國央行關注的是核心CPI。高通膨通常會導致利率上升，從而使貨幣走強，而低通膨則會導致相反的效果。歷史上，黃金在高通膨時期因其保值性而受到追捧。然而，通膨時期普遍存在的高利率會降低黃金的吸引力，因為這會增加黃金相對於生息資產的成本。相反，低通膨通常會降低利率，從而利好黃金。

雖然政策利率在最新決議中保持不變，仍維持在46%的水平，但利率區間的上限也維持在49%不變。儘管有些人預測高端市場將略有疲軟，但這一數據仍然出現。隔夜借款利率目前為44.50%，恰好符合預期，顯示央行將採取深思且堅定的立場。簡而言之，即使成長前景略有減弱，央行仍將繼續嚴格執行緊縮政策。

通貨膨脹和經濟影響

簡而言之，我們看到的是一種反覆：他們尚未放鬆貨幣政策——除非廣義和核心構成指標的通膨率出現持久且可觀察到的下降。他們追求的不是GDP成長；而是穩定的通貨緊縮，這種緊縮並非出現在新聞頭條中，而是在更深層、更持久的領域。

在做出這項決定之後，土耳其里拉出現了在緊縮政策暫停期間經常出現的情況——下跌。美元/土耳其里拉匯率突破39.50，反映出投資者在重新評估遠期實際回報時轉向美元。有些人可能希望央行採取更強硬的基調來維持近期的貨幣升值。但這並沒有完全實現。更廣泛的背景仍然是國內價格壓力不斷加劇。

通貨膨脹率每月透過消費者物價指數追蹤－該指數是一籃子反映家庭平均消費的商品。核心數據（扣除食品和燃料後）通常是政策指南的首選指標，因為它可以消除季節性和外部波動帶來的噪音。正如我們所見，政策的運用顯然是謹慎的。高利率往往會抑制經濟活動，但它也往往能支撐本幣並抑制輸入型通膨。

長期以來被視為對沖工具的黃金在這種環境下仍然缺乏吸引力，因為當利率上升時，持有零收益資產的成本會越來越高。目前突出的是，儘管政策制定者的聲音不那麼激進，但目前還沒有跡象表明降息週期即將到來。這種謹慎表明，未來的通膨路徑仍可能出現意外。

對我們來說，遠期部位需要與不斷變化的殖利率差和不斷惡化的國內流動性狀況保持一致。未來幾週，需要密切觀察貨幣對的走勢，尤其是跨貨幣基差的走勢。不應認為維持利率不變就足以穩定土耳其里拉，或阻止債券市場在通膨數據疲軟時提前消化寬鬆措施。我們即將獲得的數據點將迅速檢驗這項說法。

同時，圍繞無息資產的配置或許值得重新評估。如果利率維持高位但趨於平穩，且實際收益率因頑固通膨而緩慢下降，某些防禦性策略可能會重新出現。同樣，任何通縮放放緩的跡像都可能引發新一輪波動，尤其是在前端利率領域。歸根結底，這是一場動量操作，取決於通膨放緩的預期是否會實現。

在政策重新評估期間，衍生性商品交易員通常需要採取策略性行動——並非基於情緒，而是根植於通膨預測的順序和央行溝通的清晰度。預期與交付之間的差距往往是交易成敗的關鍵。

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