市場洞察 
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歐洲央行 (ECB) 正在回歸正常貨幣政策，但挑戰仍然存在。政策制定者 Francois Villeroy de Galhau 表示，在非常時期，貨幣政策回歸正常化可能不會成為最終目標。歐洲央行將密切監測潛在的能源價格外溢效應，並應對可能導致通膨偏離目標的動態變化。目前的通膨預期並未顯示持續溢出效應的風險。歐元升值 10% 可以抵消油價上漲 10 歐元對通膨的影響。歐洲央行將保持警惕，並靈活應對未來的貨幣政策會議。除非出現重大外部衝擊，否則下一步的貨幣政策措施可能傾向於寬鬆。
夏日休憩
歐洲央行計劃在今年夏季暫停政策，並考慮各種影響其決策的因素。儘管貿易和地緣政治風險仍然存在，但它們被視為暫時問題。從更廣泛的角度來看，預計這些因素不會成為歐洲央行的重大擔憂。本文簡明扼要地指出，歐洲央行的政策制定者正在逐步擺脫近年來引入的緊急狀態。大幅削減的利率、火熱的購買行為——所有這些都開始逐漸減弱。
不過，正如維勒魯瓦所指出的那樣，回歸之路並非一成不變。過去的動盪持續時間比預期的要長，一些看似暫時的因素如果導致預期失衡，仍然可能影響通膨或貨幣價值。我們注意到兩點值得關注。首先，歐元的強勢本身已成為一種工具。如果歐元相對於其他貨幣上漲約10%，它就能抵銷油價飆漲帶來的衝擊，而油價飆漲原本會推高消費者價格。這種計算方法或許就是為什麼歐洲央行對能源驅動的通膨不那麼擔憂的原因。
其次，通膨的實際預期仍維持穩定。至少目前沒有跡象表明，工人、企業或消費者正在改變他們對長期物價走勢的預期。考慮到這一點，我們不應假設今年剩餘時間升息已成定局。恰恰相反——除非歐洲大陸以外出現新的意外，否則央行接下來可能會略微傾向於放鬆政策。這並不意味著立即降息，而是保持靈活性。監控、暫停和審查數據現在是當務之急。夏季的幾個月更多的是喘息的空間，而不是大膽的調整。
市場波動與風險管理
對於那些專注於短期波動或價格走勢的人來說，重要的是要記住，這種停頓通常會導致交易區間縮小。如果沒有果斷的政策轉變，歐元掛鉤資產的利差可能會收窄，尤其是在政府保證貿易或全球衝突帶來的通膨風險尚未持續蔓延的情況下。
近期的緊張局勢——商業爭端或區域安全挑戰——並未動搖圍繞通膨目標的結論。如果希望圍繞歐元區產品的利率進行定位，時機就變得敏感。夏季窗口期交易量通常較少，因此任何來自通膨更新、薪資成長或消費數據的大規模數據都可能打破當前的平靜。這可能會影響隱含利率和短期波動率。我們通常會忽略的事件可能會在較為平靜的月份引發市場反應。
歐洲央行的謹慎不應被視為不確定性，而應被視為一種控制形式。他們似乎更決心避免將市場引入任何錯誤的預期。考慮到這一點，請關注管理委員會成員的最新消息，尤其是他們的基調，比關注上次會議記錄或更早的預測更為重要。我們將此立場解讀為不帶任何標籤的溫和鴿派。
對於那些分析期限結構或日曆價差的人來說，假設能源市場沒有出現重大意外，這可能會使曲線趨於平緩。短期利率可能保持穩定，但如果第三季通膨意外下行，遠期利率可能會改變。在風險配置方面，我們認為，除非出現供應方面的消息，否則在下次歐洲央行會議附近到期的合約應該會反映出有限的波動。在這些日期前後保持謹慎是合理的，但淡化突然的反應可能比追逐它們帶來更多的機會。
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