聯邦公開市場委員會（FOMC）和財政部國際資本（TIC）數據並未對市場產生重大影響，主要原因是關稅和油價波動等不確定性。聯準會在2025年預測中位數包含兩次降息，似乎略顯鴿派。儘管如此，聯準會並未對經濟成長和失業率表現出顯著的擔憂。

TIC數據顯示，4月外國投資者持有的美國國債減少了360億美元，而其持有量為9兆美元。這表明，國內投資者在近期美國國債拋售中發揮的作用大於預期。持續的坊間證據表明美元正在貶值，儘管需要更多TIC數據來澄清這一現象。

地緣政治緊張局勢，尤其是美國可能對伊朗採取行動，正在影響市場情緒，媒體暗示美國可能即將採取軍事行動。美元風險溢價主要受美國引發的主題驅動，但地緣政治和高油價可能會提升美元的吸引力。在這種情況下，美元仍比歐元等依賴能源的替代貨幣更穩定。

英國央行決策的不確定性也影響了貿易，目前銀行利率維持在4.25%不變，一些政策制定者傾向於降息。同樣，美元繼續保持堅挺，歐元略微走弱，地緣政治風險則提振金價。比特幣徘徊在103,100美元左右，伊朗緊張局勢進一步影響了市場前景。

聯準會最新的預測暗示2025年將略微傾向寬鬆。由於預計會進行兩次降息，市場已開始權衡這一轉變。不過，鮑威爾和他的同事似乎並沒有對勞動市場或經濟活動感到擔憂，這表明他們認為核心指標足夠強勁，可以暫停進一步的寬鬆政策——至少目前是如此。

這不是一個轉捩點，交易員應該將其視為警示燈，而不是一條暢通的道路。縱觀美國國債國際資本流動，我們注意到資金流動大幅減少——4月外國持有者減少了360億美元。相對於9兆美元的總持有量，這只是九牛一毛，但意義非凡，因為它凸顯了國內投資者在近期拋售中扮演的重要角色。

簡而言之，重擔更集中在本地而非全球。話雖如此，要確信我們正在經歷一個穩定的去美元化趨勢，還需要更多數據。我們掌握的數據是碎片化的，還不足以確定一個明確的方向性傾向。但我們已經注意到了這種轉變。

地緣政治方面也刮起了更冷的風。人們對美國對伊朗採取更具對抗性立場的預期正在升溫。主要出版物中的參考資料指向近期可能出現的軍事行動，這可能會進一步加劇美元的溢價。

目前，資金流動表明，當不確定性上升時，投資者仍然傾向於持有美元，尤其是在市場仍在應對油價飆升的情況下。我們已經看到這與歐元區形成了鮮明對比，在歐元區，當布蘭特原油價格上漲時，對外部能源投入的依賴對貨幣不利。這種動態依然存在。

這就像一個簡單的透鏡：每當油價出現急劇波動時，就重新評估歐洲的敞口，以應對美元更好地吸收衝擊的趨勢。同時，在英國國內，英格蘭銀行的模糊性正滲透到盤中反應中。目前4.25%的銀行利率在政策制定者中引發了阻力，有些人轉向更溫和的立場，儘管實際行動尚未實現。

缺乏共識——不是媒體言論，而是正式投票——影響了做空英鎊的策略，造成了短暫但可重複的混亂。這些混亂可以映射到前端的殖利率曲線反應。在金屬方面，黃金繼續受益於「囤貨」式的買盤，表現得像一個壓力閥；而在加密貨幣方面，比特幣在103,100美元附近盤整，暗示著一種觀望模式——而對下一個全球熱點將落在哪裡的疑慮很可能強化了這種觀望模式。

持倉依然謹慎，而非矛盾。所有層面的衍生性商品定價都應反映出這種防禦姿態。我們應該對市場根據地緣政治事件而非純粹的經濟指標重新定價保持警惕。市場敘事更關注風險的來源，而非宏觀成長，波動性將集中在這些壓力點附近。

如果謹慎行事，將焦點轉向與地緣政治變數最密切相關的工具——例如與大宗商品掛鉤的貨幣、能源對沖工具和避險資產——或許能夠釋放短期阿爾法收益。

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