高盛預計，聯準會將在6月的聯邦公開市場委員會會議上維持其政策不變，並專注於不確定性上升和風險平衡。通膨和成長預測可能會略有調整，但預計不會立即採取行動，隨著關稅影響的逐步顯現，降息可能會推遲到12月。 聯準會預計將維持利率不變，承認持續存在的不確定性和風險平衡。預計主席鮑威爾將強調，預測具有高度偶然性，並非最終確定性。《經濟預測摘要》（SEP）的預測略有修正，2025年通膨率為3.0%，GDP成長率降至1.5%，失業率升至4.5%。點陣圖顯示，2025年將兩次下調至3.875%，參與者中持此觀點的比例接近10:9。預計2026年將再兩次下調至3.375%，2027年將一次下調至3.125%。長期中性利率維持在3.0%。 儘管關稅假設有所增加，但近期降息和疲軟的通膨報告應該會緩和預測修正。預計首次降息將在12月，2026年將再降息兩次。夏季關稅對通膨的影響可能會阻止今年稍早的降息。總體而言，高盛預計聯邦公開市場委員會將維持利率穩定，並從12月開始採取謹慎的寬鬆路徑，並專注於不確定性。 除非主席鮑威爾發出謹慎態度轉變的訊號，否則美元受到的影響可能仍然不大。目前，我們看到的是一家不願過快改變立場的央行，這並非毫無道理。鑑於整體通膨趨勢與聯準會的基本目標之間持續存在的不一致，我們應該將暫停升息的決定解讀為基於謹慎而非安逸的暫時維持。 顯而易見的是，這並非漠不關心的訊號，而是刻意的等待。聯準會承認，通膨軌跡雖然穩定走弱，但尚未穩定到足以證明提前降息的合理性，尤其是在未來預測中已納入新的關稅因素的情況下。鮑威爾預期會強調預測的不確定性，這告訴我們一些比口頭警告更重要的事情——數字預測本身不應被視為承諾，而應被視為當前的最佳猜測。 我們面對的不是固定的座標，而是在昏暗燈光下繪製的略微模糊的地圖上的點。從我們的角度來看，這種模糊有助於我們看清聯準會目前受到的束縛有多麼緊密。通膨黏性和政策滯後都會加大行動時機錯誤的風險。點陣圖顯示，參與者的意見分歧幾乎均等，突出的一點是，人們對2025年的預期缺乏信心。 到那時，我們可能會降息兩次——但只是略微降息。10比9的微弱差距表明，人們的想法遠未最終確定。當市場達成更廣泛的共識時，市場往往會做出更果斷的反應，因此這種分歧又帶來了另一種延遲——並非時間上的延遲，而是交易員通常希望抓住的確定性上的延遲。 值得注意的是，終端利率預期仍穩定在3.0%左右，這提供了一個值得尊重的框架——並非盲目跟風，而是定位的指南針。這裡有用的是，不僅要觀察哪些變化，還要觀察哪些頑固地拒絕改變。從更長遠的時間範圍來看──尤其是到2026年和2027年──降息幅度會逐漸加大，但絕對不會偏離軌道。 我們將其解讀為，再次確認不太可能採取激進舉措，任何政策軟化都將有條不紊地進行，而不是情緒化地進行。至於關稅及其由此產生的壓力，它們越來越成為短期的麻煩，而不是對更大結構的威脅。它們在夏季造成的通膨效應可能是央行延後到今年底的關鍵原因。 我們之前就見過這種機制：上游成本壓力開始在消費者價格中落後顯現。這會抑制短期內任何轉向的熱情。貨幣反應迄今較為平淡。鮑威爾需要大幅改變其語氣才能顯著改變美元定價——除非通膨數據意外轉向或經濟成長顯著惡化，否則這似乎不太可能。 目前，外匯市場表現得像是相信了它被告知的內容：暫時保持穩定，耐心等待12月數據。未來幾週最重要的是非核心通膨數據。這些數據將比以往任何時候都更能衡量預期路徑是否仍在正軌上或需要調整。 我們建議關注規模較小、次要的數據，因為這些數據往往比傳統的月末數據更能影響利率預期。此外，持續申領失業救濟金和離職人數可能比單純的整體失業率更能揭示潛在的勞動市場疲軟程度。由於目前的部位略微傾向於延長持有期，短期波動性可能會上升。這為尋求利用因對輕微經濟意外反應過度而導致的定價低效的交易員提供了一些結構性機會。 如果夏季通膨反彈，過早消化2025年降息的影響可能會成為一種代價高昂的習慣。關鍵在於避免追逐動量，並保持在聯準會自身經濟預測所設定的範圍內——即使這些預測受到不確定性的影響。最後，通膨預期本身仍然接近目標。即使關稅迫在眉睫，實際殖利率趨於穩定，遠期通膨掉期和損益平衡點也沒有出現過度反應。 這為近期維持穩定利率的論點增添了分量，並支持了寬鬆政策在周期末期而非週期初重置的觀點。簡而言之，正在發出的信息，也是我們必須聽到的信息，很簡單：除非數據證明其合理，否則現狀不會改變。在此之前，謹慎之道在於靜觀其變──並精準行動。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。