市場洞察 
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美國5月房屋開工數為125.6萬套，低於預期的135.7萬套。這是自2020年以來的最低水平，較4月修正後的136.1萬套下降9.8%。建築許可也低於預期，報告為139.3萬套，低於預期的142.8萬套，也低於上月的141.2萬套。
儘管美國抵押貸款利率處於4月份以來的最低水平，但抵押貸款需求仍停滯不前。即使股市有所波動，房地產市場仍面臨挑戰。萊納公司的股價自7月以來幾乎下跌了一半，而這段時間人們對聯準會可能降息的情緒持樂觀態度。
本週，全美住宅建築商協會(NAHB)房屋建築商信心指數跌至金融危機以來的第三低點，顯示房地產市場前景並未立即改善。縱觀數據，數字背後有一個明確的訊息：住房供應成長已經放緩，而且放緩的幅度不只是一點點，而是很顯著，這一點很重要。
房屋開工數和許可數均低於預期，訊號相當直接。建商正在踩下煞車。這不是暫時的停頓，而是幾個月前開始的下滑趨勢的延續，現在的根源在於對未來借貸成本和消費者信心的猶豫。我們不應掩蓋這樣一個事實，即房屋開工數現已回落至上次全球停擺期間的水平。這很能說明問題。
即使借貸條件略有改善——我們已經看到抵押貸款利率降至4月份以來的最低水平——但這並沒有以任何可衡量的方式恢復需求。這一點不容忽視。這意味著，通常用來吸引買家或刺激建築業新活動的低利率機制並沒有像預期的那樣發揮作用。
交易員們的反應很平靜，但我們注意到，萊納的股價自7月以來下跌了近一半。當圍繞降息的樂觀情緒更強烈時，人們預期房地產市場，尤其是住宅建築商的復甦。但這種情況已經完全逆轉。
這不僅僅是一家公司的問題。這種下降表明，我們不得不對房地產敞口的成長假設進行更廣泛的重新評估。建築商們自己也在表達他們對未來的展望。本週的情緒指數——僅略高於2008年以來的低點——其影響顯而易見。新項目將保持有限，信心已趨於平緩。
材料或許供應充足，勞動力也相對穩定，但缺乏的是未來幾季房屋建造和銷售能獲利的信心。這會影響對木材、銅以及所有其他與建築相關產品的需求。這不僅限於住房。
這些數據進一步加劇了我們一直在關注的一系列疲軟的實體經濟訊號。如果通常引領更廣泛週期的房屋市場再次回落，我們必須考慮，過度配置的部位可能仍然基於現在看來過時的觀點。
固定收益已經反映了部分經濟活動的放緩，但在槓桿率更高的策略中，我們開始看到業績不佳，因為交易量預期過於接近反彈情景。從部位角度來看，維持久期敞口的緊縮或許仍是更明智的做法。
利率波動性的壓縮尚未消除潛在的敏感性，這種敏感性在像本次這樣的數據疲軟時會不斷出現。對我們來說，未來的道路更在於耐心和逐步降低風險，而不是追逐尚未完成轉變的宏觀訊號中任何明顯的趨勢變化。
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