儘管英國4月通膨壓力大幅上升，但預計今年5月通膨壓力將略有緩解。預計5月整體年通膨率將從4月的3.5%降至3.4%，核心年通膨率預計將從3.8%降至3.5%。4月份服務業通膨率意外飆升，但5月可能出現逆轉。英國國家統計局表示，交通部提供的數據中存在一個錯誤，這尤其影響了車輛消費稅，將在5月報告中修正。此外，4月份的高票價恰逢復活節假期，由於復活節恰逢3月下旬，這種情況在2024年不會再出現。

物價壓力與英國央行行動

儘管預期價格會下降，但價格壓力仍然是英國央行關注的問題。通膨率超過3%，零售物價指數超過4%，消費者感受到成本上漲的影響。英國央行將通膨率回升至2%的目標需要採取進一步行動。即將發布的通膨報告不太可能改變人們對英國央行會議的預期。 目前的估計顯示，維持銀行利率不變的可能性為88%，預計未來還會下調，包括9月左右可能下調25個基點，到年底總共下調50個基點。雖然預計5月的數據將顯示整體通膨和核心通膨有所降溫，但英國央行實現目標的總體路徑仍遠未完成。話雖如此，本月數據中預期的下行壓力並非來自普遍的通貨緊縮，而更多來自上個月的技術性調整和一次性事件，這些事件導致價格暫時上漲。 例如，4月份服務業通膨的飆升（主要受旅行成本和分類錯誤的影響）可能會消退，這應該有助於降低月環比通膨率。英國國家統計局已澄清，先前的超調與車輛相關關稅記錄不準確有關。這些關稅現在即將進行調整，這將為溫和回落的預測增添更多依據。因此，我們關注的是短期再平衡，而非經濟動能的劇烈轉變。 這種差異意義重大。曼恩和委員會其他成員繼續強調，國內價格壓力，尤其是服務業價格壓力，仍然過高，不足以支撐任何迅速的政策基調轉變。他們正在關注工資成長、住房成本的黏性和供應的持續性——所有這些都會隨著時間的推移滲透到核心數據中。雖然整體數據可能會略有下降，但必須結合具體情況來解讀：一個數據點，甚至兩個數據點，都不會改變政策軌跡。

預期與市場反應

從目前情況來看，對未來幾次貨幣政策委員會會議的預期保持穩定。市場已基本消化了夏季降息的可能性，9月可望成為小幅降息的窗口期。似乎沒有人預期政策將發生劇烈轉變，隱含遠期殖利率曲線依然謹慎但穩定。對於短期衍生性商品而言，沒有理由在目前政策路徑下積極建倉。 利率波動性已經收緊，除非出現意外的薪資數據或意外的全球衝擊，否則短期殖利率曲線可能仍將維持區間波動。進一步來看，由於溫和的通膨數據使央行略微接近其中期目標，殖利率曲線可能會出現小幅陡化。自今年稍早以來，價格走勢已傾向鴿派。重新定價的空間已經縮小，尤其是在一年期合約中。 我們注意到，任何通膨數據未達預期都會引發比同等鴿派意外更強烈的反應，這反映出市場對通膨上行風險的持續敏感。現在值得關注的並非整體通膨率下降本身，而是其如何影響下半年更廣泛的利率預期。9月的數據仍將影響市場走勢，尤其是如果核心指標在即將公佈的數據中與整體通膨同步下降的話。 真正的下降趨勢將支撐一些政策制定者在調整策略前所期待的諮詢服務。未來幾週，任何部位都應傾向於漸進式而非全面式。數據依賴性仍然很高。我們現在正處於一個階段，溫和的經濟變化將對定價模式產生巨大影響。請注意這種不對稱性；兩個方向的尾部都很細，但反應函數仍然對持續性保持警惕。 至於隱含利率波動率，鑑於英國央行對其觀望態度的明確表態，在短期內圍繞政策分歧進行部位配置正變得不那麼划算。基於主要央行政策分歧的跨市場交易可能會獲得更大的吸引力，尤其是如果歐洲央行在今年夏天繼續放鬆政策，而其他央行則保持不變的話。這仍然值得關注。

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