市場洞察 
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日本央行 (BOJ) 已製定計劃逐步減少直接購買規模。目前削減規模約為每季 4,000 億日元，並將持續到 2026 年第一季。2026 年第二季度，削減規模將降至 2,000 億日圓左右。到 2027 年第一季度，直接購買總額將降至近 2 兆日圓。
日本央行也提供了下一季削減規模按期限排序的明細。該計劃旨在為在保持市場穩定的同時調整購買水平提供明確的時間表。該計劃初步概述了日本央行在未來幾年內穩步減少資產購買規模。總量正在逐步縮減，每季都在穩步削減，這表明其正逐漸擺脫超寬鬆的貨幣政策立場。
目前每季約4,000億日圓的減持速度預計將在近期維持，然後在2026年中期進一步降至2,000億日圓。到2027年初，預計總持倉將降至2兆日圓。更重要的是，關於期限的具體規定顯示了央行希望如何維持固定收益市場的可預測性。透過在不同期限內分配減持，央行試圖避免殖利率曲線突然扭曲或引發突然波動。
Nakaso和他的團隊並不急於進行這項改變。緩慢的減持速度反映了一種旨在讓利率自行調整的策略，同時仍對市場保持温和的控制。我們不應低估這種減持的深思熟慮——它提供了一個關鍵政策參與者對長期風險預期的訊號。
對於我們這些關注跨資產衍生品的人來說，這種收緊節奏可以帶來清晰的方向性洞察。如果長期壓力開始增加而沒有足夠的需求來抵消，長期利率的減持模式可能表明，央行對曲線變陡的偏好。
另一方面，短期利率仍是遠期波動率溢價可能圍繞其樞紐的因素。如果我們持有的曝險能夠加速短期融資或期限溢價的波動，那麼與日本央行的這一軌跡保持一致至關重要。
波動率交易者或許會對日本央行提供的可預測性感到安心，但這並不代表可以全權決定是否被動操作。重要的是短期利率預期是否開始脫離指引。如果是這樣，實際波動率的浮現速度可能比隱含波動率所暗示的速度更快。這種利差值得關注。
平野團隊尚未承諾在2027年後採用固定的政策行程。如果通膨企穩，或政府發行的債券規模或期限發生變化，我們可能會看到其路徑發生變化。但就目前而言，這決定了日本國債和對沖主題的方向性偏差範圍。我們不需要大幅重新定價。
日本央行本身對久期風險接受度的緩慢收縮，可能足以推動經銷商庫存、回購流動性模式和總回報部位的逐步轉變。即使2000億日圓的變動，只要集中在曲線流動性較差的點，也可能影響期貨的可交割供應。
未來幾週最有效的行動是研究期限分割和再融資日期之間的凸度足跡。進一步緩慢的減持通常會使掉期選擇權向一個方向傾斜，而清晰的減持意味著這些掉期選擇權的定價可以更加清晰。
請記住，前瞻性指引與如此可衡量的縮減相結合，這意味著市場壓力需要時間才能形成。但一旦形成，它很可能會以清晰的步驟推進。這條路徑的定價——而不僅僅是最終狀態——是下一季的優勢所在。
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