市場洞察 
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中國人民銀行（PBOC）負責每日設定人民幣兌一籃子貨幣的中間價。該行實行有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在該中間價上下2%的範圍內波動。每天早上，中國人民銀行會根據市場供需、經濟指標和全球貨幣市場趨勢來決定中間價。人民幣可以在該中間價上下2%的範圍內波動，但中國人民銀行會根據經濟狀況進行調整。
中國人民銀行在貨幣管理中的作用
如果人民幣接近交易區間上限或大幅波動，中國人民銀行可能會買賣人民幣來管理其匯率。這種幹預措施確保人民幣匯率維持在規定區間內，從而進行可控的調整。上述過程表明，北京對人民幣的管控非常嚴格，匯率不像一些大型開放市場經濟體那樣任其自由浮動。
中國人民銀行並非讓人民幣完全依賴市場力量浮動，而是以經過深思熟慮、經過計算的方式引導匯率波動。這創造了一個更可預測的環境，儘管也難免會出現一些緊張的時刻，尤其是在全球壓力或相互矛盾的經濟訊號開始發揮作用時。
最近幾天，我們注意到一種模式，即中間價的走勢比基於市場力量的模型預測的要強。顯然，市場正在積極幹預，尤其是當存在資本外流擔憂或人民幣因與其他主要貨幣的利差而面臨下行壓力時。即便如此，允許的交易區間確實為交易員提供了根據每日訊號做出反應的空間——但不會超出允許的範圍。
貿易談判和經濟指標的影響
隨著政策制定者即將再次在歐洲舉行貿易談判，即使在做出任何具體決定之前，也值得關注雙方的言論如何影響市場情緒。從歷史上看，雙方的公告，甚至是未經證實的評論，往往首先波及離岸人民幣交易，尤其是在內地市場休市期間。
遠期和離岸衍生性商品的走勢通常會提供壓力可能積聚的早期線索。現在重要的是政策線索和持續的市場壓力的結合。過去一周，人民幣遠期交易處於暗示未來貶值的水平。這表明，部位並非中立，某些部門可能已經傾向於某種方向。
任何新的寬鬆政策跡像或疲軟的出口資料都只會加劇這種傾向。此外，不僅應該關注雙邊談判，還應該關注美國的通膨數據和能源價格走勢。兩者都會影響對海外利率設定的預期，進而更廣泛地回饋到亞洲的融資成本。
當美元走強過快時，也必須考慮幹預的節奏，因為我們知道官方政策傾向於循序漸進——過於突然的轉變會引發警報。因此，時機至關重要。在定價時段和亞洲交易時段後期，波動性往往更為明顯。
我們也觀察到，圍繞著央行明確和暗示的指導，交易量會回升。忽略重要的官方聲明，風險自負，尤其是在它們涉及價格穩定或跨境現金流管理時。這些聲明並非總是直接的訊號，但市場反應很少會遲緩。
鑑於人們對這些貿易對話及其引發的公開聲明的關注，解讀失誤可能會導致市場過度波動。這時，需要更加密切地關注頭寸。在當局突然變得更加活躍或流動性減少的日子裡，Delta 對沖的成本會更高。
我們通常會透過擴大情境範圍和重新檢查壓力點來做好準備，尤其是在季度重置日前後。同時，近期掉期曲線的調整顯示對沖需求略有回升。這表明，更大的資金流動預示著不確定性的增加——不一定是混亂，但穩定性肯定比上一季更低。
在這種情況下，利差管理變得更加重要。當隱含殖利率在壓縮的時間內波動時，反應速度和定價清晰度更為重要。結果是：當每日中間價持續與美元整體強勢走勢相悖時，可以推斷當局仍然認為維持可控的下行趨勢而非突然出現缺口更為有利。
如果貿易談判沒有意外，這種態勢可能會持續。然而，任何改變預期的舉措——例如，修改成長目標或意外的寬鬆政策——都可能挑戰這種格局。因此，耐心很重要，但被動則不然。
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