德國、法國和瑞士將在聖靈降臨節星期一放假。儘管如此，Xetra 和泛歐交易所仍將保持開放，以便交易在 6 月的第二週按計劃繼續進行。美元略為走弱，風險情緒似乎更謹慎。目前，人們的注意力集中在倫敦舉行的中美貿易談判。該事件被視為本周初的主要風險事件。

對歐洲市場的影響

儘管歐洲各地的交易場所仍在運營，但週一人員減少和交易量減少可能仍會給早盤價格走勢帶來人為的平靜。由於一些地區正值聖靈降臨節星期一，交易台交易量減少可能意味著市場趨勢更多是機械性的，而非由基本面驅動的。這為錯誤定價創造了空間，尤其是在對短期流動性敏感的工具中。

我們經常發現，在這種環境下，價格發現會不成比例地受到機構資金流動而非新消息流入的影響。與此同時，美元的順風勢頭已經減弱。美元近期的回檔似乎與部位走弱和通膨預期相對回落有關。美國公債殖利率下降，儘管幅度不大，這促使貨幣交易員削減風險，尤其是在槓桿套利策略中。

選擇權市場主要外匯對的隱含波動率略有上升，顯示圍繞央行部位的不確定性遠未消除。在更廣泛的宏觀焦點方面，中美貿易顧問之間的雙邊會晤正受到更密切的關注。此次高峰會選擇倫敦作為主辦地，預期更傾向循序漸進的進展，而非一蹴可幾的進展。

任何關於產業補貼、智慧財產權或出口管制的提及都將在峰會後不久進行分析。鮑威爾及其同事近期的表態依然堅定。儘管製造業數據放緩和消費者信心波動引發債券市場的質疑，但目前仍未考慮降息。對我們來說，殖利率曲線的短端尤其緊張，起初對鴿派言論有所反應，但當硬數據未能提供支撐時，他們又迅速回落。

即便如此，殖利率曲線倒掛的風險已略有減弱，至少在6月數據給出更多指引之前。

利率衍生性商品的展望

我們注意到，短期波動率尤其在美國利率衍生性商品中有所上升——考慮到該領域對快速變化的政策敘事仍然非常敏感，這或許並不令人意外。隨著貿易談判的推進，任何帶有結構性分歧基調的言論都可能再次推高利率預期。

我們預計兩年期期貨將首當其沖地受到此類變化的影響，並產生更高的貝塔值反應。放眼海峽對岸，歐元區將於周中公佈的PMI預覽數據可能會挑戰我們在德國公債期貨中看到的穩定性。經濟學家預計服務業將略有回落，但建築業調查將呈現溫和的韌性。

遠期利率協議已經反映出歐洲央行升息路徑的放緩，數據中的任何偏差都將強化或瓦解這一預期。持有歐元相關掉期伽馬值的交易者可能需要隨著這些數據公佈日期的臨近重新評估其到期情況。對我們來說，接下來的交易日與其說是趨勢跟踪，不如說是解讀預定發布和非預定頭條新聞中的細微差別。

機器和演算法或許能提供第一波反應，但最終決定倫敦交易時段市場走向的仍是那些可自由支配的資金。我們尤其警惕美元兌日圓和十年期美國公債期貨技術水準附近的自動觸發機制，這些機制往往會放大原本受抑制的波動。

更廣泛地說，歐洲和美國殖利率曲線之間的短期利差反映了不同的成長敘事。如果德國十年期公債殖利率持續徘徊在2.5%以下，而美國十年期公債殖利率逼近4.5%，那麼無論地緣政治氛圍如何，跨大西洋的利差都可能維持對美元的潛在需求。但這建立在即將發布的非農就業數據不會帶來任何影響的前提。

倉位數據繼續指向美元多頭部位過高，如果在貿易突破和聯準會鴿派傾向的背景下解除部位，可能導致市場急劇逆轉。然而，在這些催化劑最終發揮作用之前，許多機構似乎仍在策略性地做多美元，透過具有下行尾部的選擇權進行對沖。這是一個明顯的訊號。

利率衍生性商品的場內交易量已在事件風險窗口內回升，尤其是三個月期歐洲美元合約。該合約的價格走勢暗示著鷹派的意外出台或談判破裂。我們認為，近期看跌期權相對於看漲期權的溢價更反映了下行保護，而非方向性判斷。

隨著本週晚些時候流動性恢復正常，尤其是在周三之後，我們預計更誠實的定價將得以確立。在此之前，交易員應該考慮到低波動率市場中低參與度和宏觀猜想可能引發的震盪。

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