市場洞察 
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傑米·戴蒙（Jamie Dimon）最近就債券市場發表評論，提到了新冠疫情期間經歷的“裂痕”，以及自那以來美國政府債務增加了10萬億美元。他預測債券市場將再次出現裂痕，並聲稱將會出現恐慌，儘管他相信他的機構能夠妥善應對。戴蒙建議對規章制度進行修改，但並未具體說明市場裂痕何時發生，可能是在六個月或六年後。
他指出，人們可能無法從新冠疫情早期事件中吸取教訓，當時在聯準會啟動無限量化寬鬆政策之前，殖利率飆升。在「解放日」之後，收益率上升了70個基點，隨後趨於穩定。目前的危機策略似乎是先拋售債券，一旦被廣泛採用，在未來任何市場動盪期間，都可能加劇債券市場的壓力。
戴蒙的言論不僅顯示了他長期以來對債券市場系統性脆弱性的擔憂，也顯示了我們自疫情爆發以來觀察到的更廣泛的模式。政府債務激增，市場已經吸收了這些債務——迄今為止——沒有太多混亂。但如果壓力重現，這種平靜或許難以維持。「再次崩盤」一詞不容小覷。
更早的崩盤發生在新冠疫情恐慌爆發之初，當時美國公債市場動盪，並非源自經濟崩潰，而是由於結構性壓力。在混亂的深淵中，沒有買家，收益率飆升，直到聯準會強勢介入。這項措施並不微妙——它是無限的緊急流動性，而且暫時奏效了。
現在，反思戴蒙對時間的模糊性——六個月還是六年——重要的不是日期的精確性，而是一旦貨幣和財政緩衝被移除或受到考驗，不穩定局面再次出現的可能性。當所有人都選擇同時逃離時，即使是看似最穩定的市場也可能出現動盪。在「解放日」之後——市場據稱正在恢復正常——收益率上漲70個基點時，這種反應並非不合理。
在一個投資人信心取決於央行幹預的體系中，這正是人們所預料到的。債券迅速拋售，價格下跌，殖利率隨之波動。先拋售後追問的做法曾經奏效，現在可能再次奏效。這本身就是一種自我強化的策略。
對於我們這些透過衍生性商品交易這些市場的人來說，不應將近期的平靜視為任何保證。快速混亂的記憶應該銘記在心。大型機構在波動性飆升時迅速拋售資產的任何承諾都必須認真對待。它們的部位會改變大盤波動時波動的傳導方式。
不要以為政府債務高企本身就會造成問題。當某些因素考驗人們對這些債券價值或流動性的信心時，問題就會出現。可能是通貨膨脹，可能是外國需求的突然轉變，也可能是政策失誤：任何催化劑本身都不需要劇烈波動。
此外，監管也存在風險，戴蒙並未詳細說明，監管可能需要數月甚至數年才能適應。如果市場壓力再次出現時缺乏準備，戰術部位將比正在審查的政策更重要。我們之前就看到，市場不會等待立法的明確性。在這種情況下，風險應該以更短的時間框架和謹慎的凸性來表達。
在恐慌被低估的環境中，使用尾部對沖可能會獲得回報。當錯誤定價被打破時，它往往會一下子爆發。我們並非在預測恐慌。但當銀行高層如此直白地回憶過去的流動事件時，交易員不應視而不見。
如果他們的內部預期發生變化，這通常標誌著一個時期的開始，在這個時期，關於流動性、利差和相關性的休眠假設開始再次發揮作用。如果這些假設長時間未經檢驗，往往會以最大的力道反彈。準備不在於預測，而是為書中沒有明確警告的部分做好準備。
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