2025年5月美國就業報告顯示，4月非農業就業人數增加13.9萬個，超過預期的13萬個。上月數據從17.7萬個下修至14.7萬個。兩個月淨修正值顯示，就業人數減少9.5萬個，而先前報告的減少5.8萬個。失業率穩定在4.2%，與預期一致，未四捨五入後的失業率為4.244%。勞動參與率從62.6%降至62.4%。平均時薪較上季成長0.4%，超過預期的0.3%，較去年同期成長3.9%，高於預期的3.7%。平均每週工作時數不變，為34.3小時。

私部門就業人數和就業部門變化

私部門就業人數增加14萬個，超過預期的12萬個，製造業就業機會略有增加。政府就業機會減少1千個，低於先前增加的1萬人。全職就業人數減少62.3萬個，兼職就業人數增加3.3萬個，增幅低於前幾個月。數據發布前，美元/日圓匯率為144.26。市場對寬鬆政策的預期從80個基點調整至79個基點。

儘管就業有所增長，但對參與率的擔憂表明存在潛在的經濟問題。醫療保健部門增加了6.2萬個工作崗位，休閒和社會援助也增加了工作機會。聯邦政府裁員2.2萬個。即使整體就業機會略有上升，但這些數據反映出美國的就業狀況，如果單獨來看，情況還是有些複雜。

核心數據——4月非農就業崗位增加13.9萬個——大大超過了預期中位數。然而，如果我們仔細分析數據背後的原因，並考慮到前兩個月的下調，淨增幅就會大幅縮減。調整後的數據表明，過去一個季度勞動力市場新增職位數量遠低於最初的預期——這一細節在製定未來預期時不容忽視。

失業率維持在4.2%，表面上看似穩定，但就業參與率下降至62.4%，卻描繪出更為複雜的圖像。正在工作或積極求職的人數正在減少。同時，我們觀察到時薪成長有所加快——環比增長0.4%，年增3.9%——這一增速高於經濟學家的預期。這表明存在潛在的工資壓力，與其他就業數據顯示的放緩程度略有出入。

金融市場與就業數據解讀

有趣的是，每週工作時間保持不變，全職就業人數急劇下降超過60萬，而兼職職位僅略有增加。這意味著潛在的疲軟態勢——雇主或許不願承諾聘用全職員工。此外，薪資成長主要來自醫療保健和社會救助，尤其是這些通常對整體經濟週期不太敏感的行業，而政府部門的薪資則出現逆轉。

聯邦就業的流失，尤其是2.2萬個職位的萎縮，值得關注。從利率敏感型工具的角度來看，這種組合發出了一個相互矛盾的訊號。債券市場在公佈利率後短暫削減了降息預期，儘管幅度僅為一個基點。這項變動看似微不足道，但卻意義重大——它顯示出目前圍繞貨幣政策的定價機制是多麼緊密。

薪資成長略高於預期不足以顯著改變預期，這可能是由於勞動參與率的下降和全職就業人數的大幅下降。美元指數在數據公佈後小幅走強，美元/日圓則小幅觸及144中段，反映出小幅調整，但並非結構性調整。

就倉位配置而言，這表明我們不僅需要關注孤立的就業數據，還需要關注它們如何與就業參與率和工資動態相結合。就業參與率下降，加上薪資穩健成長，可能會使服務業通膨持續高於貨幣當局的預期——即使整體就業疲軟。我們應該關注的正是這種緊張局勢。

市場或許需要更清晰的訊號，但勞動市場並未提供。我們現在看到的圖表講述了兩個故事：經濟成長仍在繼續，但可能不如今年早些時候那麼令人信服；工資持續上漲，而整體就業品質——至少以全職和兼職的比例來定義——則發出了警告信號。衍生性商品定價需要考慮這種猶豫。

未來幾週可能會圍繞即將公佈的通膨數據展開，但就業數據，尤其是全職就業人數和薪資趨勢的變化，也將帶來幾乎同樣重要的影響。如果短期利率仍然對這些混合指標敏感，那麼與預期的輕微偏差就可能引發買盤或導致整個曲線下調，因此保持靈活性現在比以往任何時候都更加重要。

這並非關乎一個強勢數據或一個弱勢數據；而是數據組成開始變得更加重要。剔除醫療保健或政府等行業，剩下的數據可能比整體就業數據所顯示的要輕。圍繞利率公告進行部位的交易員不應默認市場具有韌性。市場行情並非黯淡，但也不像去年的趨勢那麼穩固。

而且，正如我們所見，聯準會並非僅僅依靠就業數據來操作——更廣泛的參與率指標和工資壓力在宏觀評估中開始變得更加重要。

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