2025年6月5日北美市場，川普與習近平舉行會談，達成正面成果，同意開啟新一輪貿易談判。同時，川普與馬斯克關係惡化，外界對愛潑斯坦檔案及回應的公開指責影響了特斯拉股價，其股價應聲下跌14.3%。美國公佈初請失業金人數為24.7萬，預期為23.5萬；4月貿易逆差為-616億美元，優於預期的-700億美元。

歐洲央行將基準利率下調25個基點，暗示7月連續降息後將暫停升息；受中美關係消息影響，歐元出現波動。此外，卡尼與川普的秘密會談成為頭條新聞。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow將預測從4.6%下調至3.8%。加拿大4月貿易逆差為-71.4億美元，遠低於預期的-15億美元。

美國第一季單位勞動成本增幅從預期的5.7%修正為6.6%，5月裁員人數從先前的105,440人削減至93,820人。市場反應溫和，美國10年期公債殖利率升至4.39%，WTI原油小幅上漲。在貿易緊張局勢緩解的背景下，澳元領漲，日圓走低，匯率波動顯著。

現在的焦點可能轉向預計7月4日公佈的美國預算法案。總體而言，我們看到的是經濟訊號、政策變化和政治衝突的雜糅，這些因素綜合起來構成了一幅非常具體的圖景——衍生性商品交易員可以清楚地監測水平，並牢記未來交易日需要關注的主題。

首先，6月初中美的討論顯示貿易摩擦有所減少，至少目前是如此。這種立場的軟化足以推高澳元，因為澳元對中國需求和全球貿易脈動一貫敏感。相較之下，日圓則落後，因為資本紛紛逃離安全市場。貨幣的走勢並非隨機；我們看到風險偏好正在根據這些外交舉措逐步調整。

馬斯克與美國前總統之間的反覆交鋒，讓納斯達克最大的公司之一感到不安。特斯拉股價下跌14.3%意義重大——不僅就股東價值而言，而且就波動率定價而言。對我們來說，這種下跌重塑了與該公司和該行業相關的衍生品的短期機會。

選擇權交易員現在可能預期隱含波動率上升，而除非價格穩定或新聞頭條平息，否則短期看跌期權的傾斜度應會保持相對高於看漲期權。然後是經濟數據。高於預期的247,000人失業救濟申請人數將在6月非農就業數據公佈前引起人們的關注。雖然這不會完全改變就業軌跡，但它為預期設定了底線——這可能會抑制過於激進的鷹派押注。

勞動成本修正至6.6%是利率路徑猜測中更重要的數字。這種成本壓力不會在一個季度內消失，固定收益部門在進一步降息情境之前可能會猶豫不決。我們注意到，美國公債殖利率走高——10年期公債殖利率為4.39%——這在一定程度上反映了這種黏性。

在歐元區，歐洲央行降息25個基點標誌著一個並非突然的轉變，但確實表明，在沒有不可抗拒的證據之前，央行不願意進一步行動。此後，歐元走勢強勁。這並非毫無方向——決策後早期的下行趨勢被華盛頓和北京的頭條新聞部分抵消。

隨著我們看到歐元小幅走高，很明顯投資者開始更多地考慮全球風險情緒而非本地政策。加拿大的表現令人大失所望，其貿易逆差達71.4億美元，幾乎是經濟學家預測的五倍。這種不及格的數據不容忽視。對於加幣計價資產的交易員來說，這意味著GDP預測即將出現負面修正，如果油價不能大幅上漲，未來幾個交易日加幣可能會走弱。

同時，亞特蘭大聯邦儲備銀行將GDPNow成長率下調至3.8%，雖然這仍顯示出穩健的成長，但也抑制了部分市場熱情。再加上較弱的失業和裁員數據，雖然基調並未顯示出經濟萎縮，但利潤率顯然在壓縮，招聘活動也不像第一季所顯示的那樣持久。對於掉期和期貨部位而言，這融入了一種說法，即9月降息的可能性，如果通膨下降得更快，甚至會更早，正在逐步上升。

這應該會開始促使短期和中期債券的殖利率曲線趨陡。油價小幅上漲，這與整體風險資產溫和上漲以及主要經濟體之間關係趨於穩定的前景相符。目前產量變化不大，庫存數據也尚未引發重新配置，因此與原油相關的衍生性商品的趨勢可能受宏觀情緒而非供應衝擊驅動。

美國預算法案即將推出。鑑於7月4日的時間表正在政治管道中流傳，我們預期利率期貨和近期曲線選擇權的交易活動將反映預期而非信心。交易員似乎在觀望，直到財政軌跡、稅收和支出硬性上限明朗化。目前價格尚未完全反映僵局，但也不反映立法的順利通過。

參與者應該密切關注即使是細微的政治動態，因為在夏季財報公佈之前，這些動態可能會在低成交量下比平時更快地影響部位。目前，我們看到明顯的錯位和重新評估的跡象。無論是與澳元或歐元風險敞口相關的交叉匯率差價，還是因公開爭吵而受壓的股票波動性定價，都存在著策略比規模更重要的緊縮窗口。

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