2025年6月5日星期四亞洲交易時段，主要貨幣在消息有限的情況下波動較小。主要關注日本工資數據及中國財新服務業PMI。

日本4月薪資年增，基本薪資創四個月以來最快增幅。儘管如此，通貨膨脹持續存在，降低了家庭購買力，因為實際薪資連續第四個月下降。這給日本央行調整貨幣政策的計畫帶來了複雜性。

中國5月財新/標普全球服務業PMI從4月的50.7升至51.1，顯示自2023年1月以來已連續29個月擴張。該數據略高於預期的51.0，受國內需求和商業信心改善的推動，不過外部需求今年首次進入收縮階段。

由於製造業數據疲軟，綜合PMI跌至49.6，為2022年12月以來的最低水準。外匯市場保持平靜，交易員等待歐洲央行的決定，預計央行將降息25個基點。歐洲央行的決定定於格林威治標準時間12:15/美國東部時間08:15發布，拉加德隨後不久將舉行新聞發布會。

由於大多數亞洲貨幣都處於停滯狀態，週四凌晨的幾個小時與其說是交易大廳，不如說更像是一個候診室。沒有緊迫感，只是人們將注意力集中在東京和北京的數據上。

就日本而言，基本工資的小幅上漲乍看之下可能令人鼓舞——畢竟，這是四個月來的最大漲幅。然而，考慮到通貨膨脹，情況就不同了。家庭的實際購買力已連續第四個月下降，這意味著任何薪資成長都被完全侵蝕了。

我們看到了一個常見的問題：當貨幣政策與拒絕降溫的日常生活成本相遇時，它無法解決所有問題。北京的情況則好壞參半。服務業延續擴張勢頭，已持續近兩年半。略微超出預期可能會讓某些人措手不及，但這並非異常。

國內經濟表現出一定的韌性，這可能是受到內部需求和企業信心溫和回升的推動。然而，隨著外部需求下降，光芒有所黯淡——這是自12月以來海外服務業首次萎縮。此外，受工廠產出低迷的拖累，綜合指數跌破中性50關卡。

這表明，經濟的一部分正在向前發展，而另一部分則在阻礙它的發展。然而，大多數人的目光都集中在其他地方——牢牢地盯著法蘭克福。由於歐洲央行即將宣布降息，市場基本上已經消化了這個消息。

目前尚不確定的，以及對短期利率預期更重要的是拉加德在隨後幾個小時的演講基調。如果她發出任何超出標準策略的訊號，市場波動性可能會飆升。

從歷史上看，歐元並不會因為頭條新聞決議而太大波動；它通常等到新聞發布會才做出反應。這時解讀就開始發揮作用了。

對我們來說，要點仍然是尖銳的。各大央行的貨幣政策反應各不相同，這種差異對相對收益率有影響——尤其是在歐洲和亞洲。日本猶豫不決。中國有選擇地推進。歐洲尋求放鬆政策。我們的定價不再和諧。

收益率差異對前瞻性指引的敏感度比通常的通膨目標或就業目標組合更高。這改變了對戰術定位的看法。這也意味著短期隱含波動率可能變得越來越被動，而不是預測性。

當央行的言論不明確協調時，預先定位會變得有風險。我們看到，交易員現在不僅需要權衡資料流，還需要權衡市場對央行語言的反應——一切都不再讓人感覺機械。

在接下來的幾周里，更傾向於採取更圓滑的方式。交易員應考慮近期交叉貨幣基差掉期的走勢，尤其是涉及歐元和日圓對的基差掉期，因為任何擴大的幅度都將進一步暗示融資偏好和利差的變化。

這反過來會直接影響遠期定價，最終影響波動率。拉加德或許會在週四下午發出合理的信號，但利率和外匯市場的反應將取決於她如何權衡未來數據與未來政策路徑。

她的措辭幾乎不容有任何歧義，否則就會驚擾市場。這種壓力雖然是間接的，但卻會轉移到我們這些透過與貨幣訊號密切相關的選擇權和期貨結構進行保證金交易的人身上。

時機——哪怕只是幾小時——變得至關重要。

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