市場洞察 
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歐元區5月消費者物價指數（CPI）初值較去年同期上漲1.9%，略低於預期的2.0%。這與4月2.2%的較高漲幅形成鮮明對比，顯示通膨有所放緩。扣除波動較大的食品和能源價格的核心CPI上漲2.4%，低於預期的2.5%，也低於先前的2.7%。這些數據顯示通膨壓力有所緩解，這可能為歐洲央行在即將召開的會議上考慮降息鋪平道路。
抑制通膨措施
我們看到的是，歐元區整體和核心通膨指標持續降溫，5月的初值確認季減。整體CPI年減至1.9%，僅比預期低十分之一，但足以說明消費者價格壓力的下降速度可能比預期更快。
核心通膨率通常受到政策制定者的青睞，因為它過濾了食品和能源等波動性較大的成分，而5月份的降幅也超乎預期。從4月的2.7%降至5月的2.4%，這更清楚地表明：表面之下的定價動態正在減弱。交易員應該注意這一點。如果我們將預期與發布值之間的差異解讀為更廣泛趨勢的一部分，而不是孤立地解讀，那麼我們正看到貨幣政策基準假設正在逐步轉變。
歐洲央行現在有了進一步的證據，可以繼續推進略微寬鬆的政策立場。在此之前，市場已開始消化降息的可能性，但這些數據增添了額外的信心——尤其是在即將公佈的數據中，如果工資增長和服務業通膨有所抑制的話。
從部位角度來看，短期利率已開始根據這種可能性進行調整，掉期市場開始反映出在下一個會議窗口期首次降息的可能性更高。德國公債和短期主權公債利差也開始做出相應反應，2年期至5年期公債的區間收窄，殖利率下降。
未來展望
展望未來，人們的注意力可能會轉向服務成本通貨緊縮和核心成員國（例如德國和法國）的月度薪資談判週期。如果單位勞動成本穩定或回落，這可能會進一步提前降息預期。我們認為，如果這種趨勢持續下去，押注政策不會軟化是沒有意義的。
話雖如此，歐洲央行仍然對外部衝擊和地緣政治動盪保持敏感，因此，儘管其通膨方面的職責似乎正在減弱，但仍需保持警惕。目前無需大幅調整隱含波動率，但伽馬定位可能會重新引起人們的興趣，這取決於歐洲央行成員在做出決定之前的頭條言論。
如果拉加德及其同事開始將他們的言論從觀望轉向即將採取行動，曲線可能會再次出現轉折。我們也意識到，歐元計價利率交易的勢頭更多地受到宏觀數據而非央行近期言論的推動。這種模式可能在短期內持續，儘管夏季的流動性可能會扭曲由資金流動驅動的訊號。
至於對沖策略，目前仍有空間從凸度較高的空部位轉向利差部位，因此獲利能力歐元曲線趨平。那些仍堅持4月價格假設的人，可能會發現自己在下一次CPI修正或生產者價格更新中處於不利地位，尤其是在第三季季節性基數效應開始顯現的情況下。
總而言之，我們的數據正朝著一個值得持續關注的方向緩慢發展。如果未來歐元區的數據證實了這一趨勢（這在很大程度上取決於薪資報告），我們應該預期曲線前端將進一步移動，有利於套利和下移部位進入夏季。
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