市場洞察 
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日本央行行長上田一夫就國內外經濟的高度不確定性發表了演說。他指出，經濟和物價環境複雜，部分原因是4月實施的關稅。這些在川普政府時期啟動的關稅，由於不確定性增加，引發了對需求的擔憂，並可能對經濟產生負面影響。
企業可能會消化不斷上漲的關稅成本，進而影響企業利潤並對薪資產生不利影響。關稅也會透過金融和外匯市場的變化對日本經濟構成風險。儘管面臨這些挑戰，但預計物價將逐步上漲，企業利潤將保持強勁。隨著經濟放緩，基礎通膨正以溫和的速度上升。
日本可能維持薪資和物價同步上漲的機制，日本央行的通膨率目標為2%。如果通膨加速接近這個目標，日本央行準備繼續升息。考慮到當前的不確定性，日本央行將以開放的心態評估未來的經濟和物價預測。
上田一夫的言論體現了謹慎的平衡之舉。他並沒有宣布政策的重大轉變，而是提醒我們，持續的關稅驅動的擾動正在各個行業中更加根深蒂固地紮根。這些進口關稅導致的成本上升，沉重地壓在企業身上。
這通常意味著利潤率被削減，勞動成本也更難提高。當薪資成長放緩時，消費也會隨之而來。而當消費降溫時，價格動能就會減弱。他承認了這種動態——微妙而直白。
這裡真正的要點是時機。上田承認通膨正在上升，只是幅度不大。他並沒有忽視價格壓力，但他也不準備大幅提高利率以應對。不過，他的語氣並非消極被動。人們意識到，通膨和就業現在正同步上升，至少是弱化上升趨勢，而央行並沒有對此視而不見。
市場往往會尋找藉口來測試政策門檻。當央行發出可能升息的訊號時——如果價格上漲——投資者通常會開始搶先行動。現在，如果數據不夠果斷，那就成問題了。
將預期納入定價是可以的，但過早建倉會導致平倉。這種情況我們以前也見過——利率預期瞬息萬變，但逆轉會損害槓桿率。對於參與利率或隱含波動率建倉的交易員來說，這意味著要保持更短的久期，這不僅是因為上田所說的，還因為任何意外情況都可能出現。
如果強於預期的工資結算滲透到二級指標中，利率押注可能會變得混亂。屆時，日本國債的定價波動可能會迅速傳導至日圓，尤其是在日本企業開始匯回資金或調整對沖比率的情況下。
同樣值得關注的是外在環境的變化。最初的關稅可能是在川普政府時期開始的，但貿易政策和能源成本的整體走向可能會拖累日本經濟成長偏離軌道。考慮到這一點，海外的利率預期也很重要。
如果全球緊縮政策重啟，但日本保持相對寬鬆的貨幣政策，日圓套利交易可能會擴大。當市場情緒發生傾斜時，這些措施不會輕易放鬆。
現在的貨幣政策更多的是鋪墊基礎，而不是改變基礎。上田的團隊正在傳遞一種路徑，而不是要求市場每一步都遵循它。我們沒有察覺到央行的緊迫感，但這並不意味著這些訊號缺乏力度。
如果通膨率接近2%，維持利率風險將變得更加困難—尤其是對於短期日本國債波動性而言。這些暗示已經埋下。重要的不是快速行動，而是認識到哪些定價假設開始失效。
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