市場洞察 
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瑞士2025年5月消費者物價指數（CPI）較去年同期下降0.1%，符合預期。根據聯邦統計局的數據，這是自2021年3月以來首次出現負總體通膨率。剔除波動性項目的核心CPI年增0.5%，略低於前值的0.6%。最新數據顯示，通貨緊縮壓力已然回歸，隨著瑞士法郎走強，瑞士央行面臨挑戰。
經濟環境
最新數據清晰地展現了一幅圖景。瑞士的整體物價水準已開始小幅下降——雖然幅度不大，但已足夠引起關注。總體數據表明，與一年前相比，物價略有下降。雖然這種下降已被廣泛預期，但其實際到來仍然改變了我們建構經濟環境的方式，尤其是在四年來首次出現負通膨的情況下。
重回負值區域的道路目前尚不明確，但需要注意。從更精細的層面來看，剔除食品和能源等類別後，通膨率仍然高於零。這意味著潛在價格壓力的動能仍在暗潮湧動。即便如此，通膨率也略有下降。這並不急需解決，但顯示價格疲軟正逐漸影響到更廣泛的經濟領域。
喬丹和他的同事現在面臨的行動空間縮小了。貨幣升值降低了進口商品的成本，從而導致消費者價格下降。但瑞郎走強也有可能進一步削弱出口競爭力，這種緊張局勢在過去的緊縮週期中我們曾目睹過。從我們的角度來看，這反映出貨幣當局正在小心謹慎地掌握分寸。
對貨幣政策的影響
對於那些敞口取決於利率結果和隱含波動率的人來說，有必要重新評估。現在進一步放鬆政策的可能性似乎比一個月前略高。這並不是因為成長前景崩盤，而是因為整體通膨和潛在通膨的下降軌跡為操作提供了更大的空間。
短期內，我們應該非常謹慎地關注短期工具的收益率。它們總是對中央交易台的訊號很敏感，但在這種情況下，它們可能開始反映出對更溫和的利率路徑的預期。套利交易可能會再次流行起來，尤其是那些傾向於穩定而非風險偏好的交易者。這也可能對更廣泛的歐洲宏觀部位產生方向性影響。
瑞士殖利率曲線的波動可能會溢出，尤其是對鄰近主權債券利差的影響。我們已經看到，當貨幣政策走向的差異擴大時，這種相關性會增強。時機仍然是真正的挑戰。現在，對遠期殖利率曲線進行定價需要的不僅僅是推斷過去的情況——它需要基於實際價格行為的情境分析。
目前，當隱含波動率收窄且實際波動率保持低位時，尾部逐漸減弱，通常會出現交易。這是一個確定性可能轉化為自滿的時期。我們需要保持敏銳的洞察力，密切注意數據日曆——尤其是影響即時利率假設的月度數據。最重要的是，要考慮更廣泛的外匯拖累。
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