歐元區製造業出現復甦跡象，3月以來產量已成長。5月份製造業PMI終值為49.4，與初值持平。德國、法國、義大利和西班牙等主要經濟體的產量都有所上升，顯示經濟正在全面復甦。歷史模式表明，下個月經濟持續成長的可能性為72%，儘管美國對歐盟進口產品提高關稅仍然是潛在威脅。

5月份，歐元區主要經濟體的工業生產成長，部分原因是預期美國關稅的影響，美國買家提前下訂單。然而，法國並沒有從這些趨勢中獲得同等程度的利益。較低的利率和石油和天然氣價格的下降為該行業帶來了緩解。由於政府新的擴張政策，德國企業的表現預計將優於歐洲同業。

Eeb利率調整的可能性

由於工業部門在連續兩個月上漲後下調銷售價格，歐洲央行可能獲得預期降息的支持。能源價格下跌降低了投入成本，為歐洲央行潛在的貨幣政策調整提供了空間。製造業採購經理人指數(PMI)略低於50大關（顯示製造業正在收縮，但幅度很小），顯示該行業正在嘗試站穩腳跟。

德國、法國、西班牙和義大利的產量成長意義遠不止於逐月成長。成長根植於產出而非暫時的庫存變化，這為其穩定性增添了砝碼。它告訴我們，公司是根據需求感知來填寫訂單，而不是根據暫時的補貨情況。我們也應該考慮產量如何因大西洋彼岸的關稅擔憂而大幅提升。

美國買家因預期貿易條件收緊而加快發貨速度，這在訂單數據中已經有所體現；這會在一個方向上產生暫時的推動作用，但隨後會抑制相反方向上的勢頭。如果買家在此階段庫存過多，接下來的訂單流可能也會急劇下降。那些根據流通數據而不是孤立快照做出決策的人應該做好準備，因為這種波動性會以比理想情況下更少的警告來表現。

在能源市場寬鬆的帶動下，投入價格下降為製造商帶來了可喜的彈性。這不僅僅是能源變得更便宜；它直接影響成本結構，並最終影響產出定價。已有證據顯示價格趨勢出現逆轉，生產商在過去兩個月內降低了銷售價格。我們認為這是歐洲央行可能用來支持進一步降低利率的觸發因素。

財政政策和市場動態的影響

朔爾茨政府在主要製造業地區打開了財政水龍頭，支撐了德國大型生產企業的表現。對交易員來說，各國政策反應的差異必須納入企業獲利的假設。忽略財政變化的定價假設可能會錯誤定價績效範圍。市場可能會獎勵那些及早調整的人。

這種環境造成了這樣一種情況：儘管有報導稱一些生產商擴大了產量，但由於最終需求疲軟，其利潤率仍然可能很低。因此，儘管PMI顯示溫和上升趨勢，但僅憑這一點並不能保證更廣泛的盈利擴張——尤其是如果出口激增模式所導致的庫存增加開始逆轉的話。

我們這些關注利潤指引的人需要核實投入下降是否會對營業利潤產生影響，還是會被降價所吸收以捍衛市場份額。生產者價格走軟的一個關鍵副作用是其對下一步政策預期的影響。我們看到下游成本轉嫁減少，這有助於證明通膨軌跡回落是合理的。

當物價壓力消退時，歐洲央行削減利率的障礙就會減少。這或許已經在一定程度上反映在價格中，但工業指標的確認為其增添了分量。誤讀該校準會為未來交易時段的長期風險帶來風險。另外值得注意的是，先發優勢可以在與德國擴張態勢相關的領域中發揮作用。

德國公債殖利率的反應可能反映出更廣泛的宏觀再平衡。如果我們看到投資者的定位向工業反彈高於歐盟平均水平的國家進行調整，那麼這可能會以微妙但有方向性的方式推動歐盟內部的利差。使用遠期曲線或具有跨境敞口的掉期交易者需要適當評估這種風險。

我們預計，基於流量的指標將在6月和7月發揮更大作用——出口量、投入成本軌跡、利率預期——所有這些現在都要透過財政政策和貿易順風的過濾器來觀察。現在必須根據第三季的零售和出口訂單來檢查受益於短期訂單激增的多頭部位。今年年初歐元區經濟落後的押注比兩季前更脆弱。

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