週一油價上漲，OPEC+確認7月份石油產量增加41.1萬桶/日，延續了5月和6月的趨勢。這次升息恰逢烏克蘭無人機襲擊俄羅斯後地緣政治緊張局勢加劇，而美國參議員提議實施制裁，可能進一步收緊能源市場。

美元全線走弱，在日本央行增加對日本政府公債潛在損失的撥備後，日圓走強。日本央行的決定，包括將2024財年的撥備率提高至100%，顯示為升息做好了準備，從而提振了人們對日圓資產的信心。

聯準會理事克里斯多福·沃勒表示願意在今年稍後降息，並暗示關稅驅動的通膨不應過度影響貨幣政策。沃勒強調，如果關稅保持在低位且核心通膨率下降，降息可能是適當的。

由於貿易緊張和中國供應過剩，五月亞洲工廠活動面臨挑戰。日本、韓國和中國的製造業PMI均保持萎縮，其中日本PMI小幅上升至49.4。由於企業預期需求會復甦，商業信心改善，就業率上升。

中國駁斥了美國關於違反貿易協議的指控，稱其“毫無根據”，並堅稱遵守日內瓦協議。美國實施了出口管制和簽證撤銷措施，北京聲稱此舉破壞了貿易關係。

在波蘭，民族主義者納夫羅茨基的總統勝利符合右翼政策，與最近的親歐盟領導層形成鮮明對比。我們在這裡看到的是一系列一致的事件，它們為市場描繪了一幅相當有方向性的圖景——特別是那些與宏觀經濟流動和能源相關產品的市場。

生產限制和衝突相關風險的雙重影響提振了石油價格。由於 OPEC+ 僅增加了少量產量（每天 411,000 桶），這仍然反映了管理層的謹慎，而不是擴張主義。鑑於最近烏克蘭無人機襲擊俄羅斯境內，風險溢價略有上升。

這不僅僅是頭條新聞；它對供應基礎設施和投資者情緒都構成了可能的威脅。華盛頓可能實施更多製裁（參議員已經提出這種可能性）為金價增添了另一個支撐動力。

對於那些交易與原油掛鉤的衍生品的人來說，這種環境對短期伽馬敞口構成挑戰，並且可能使較長期看漲期權結構更具吸引力，前提是隱含波動率不超過實際波動。

在貨幣市場中，美元的下跌趨勢特別突出。從廣義上講，其倒退與其說是與國內經濟疲軟有關，不如說是與其他地方的相對言論有關。

例如，日圓上漲——不是透過直接幹預，而是由於日本央行增加了撥備。透過轉變儲備模式並建立對日本國債損失的全面覆蓋政策，日本央行釋放出對升息的潛在開放態度。這種前瞻性的政策強化反映了內部對經濟消化昂貴負債能力的信心增強。

值得注意的是，這還不是直接的升息，但從估值角度來看，日圓多頭部位獲得了隱性支撐。我們也聽取了聯準會沃勒的意見，他提到貿易或關稅引發的通膨不一定會迫使政策制定者採取防禦立場。

他澄清說，只要核心通膨繼續緩解且關稅上調保持可控，下調利率就可能重新回到談判桌上。這很重要，因為它告訴我們反應函數將更多地依賴結構性通膨而不是政治幹預。

如果我們假設期貨市場已經反映了相當程度的鴿派情緒，那麼檢查利率掛鉤合約中的傾斜和尾部機率是有用的。亞洲工業數據令人失望，但有一個細節引人注目：雖然日本、韓國和中國的 PMI 指數仍低於 50，但總體來看存在分歧。

日本就業率上升，商業前景變得更樂觀。隨著對國內需求的悲觀情緒略有減弱，人們可能會傾向於相對價值表達——長期與日經指數相關的敞口與中國佔比較大的貿易籃子。

然而，來自中國通路的製造業供應過剩仍是全方位的阻力，而這項阻力不會僅靠言辭就能消除。

就中美貿易緊張局勢而言，北京對最近的指控——特別是有關遵守日內瓦公約和違反出口管制的指控——進行了迅速的反駁。美國採取額外簽證限制和控制措施的舉動不僅被視為程序上的收緊，而且被視為對該地區資本流動假設產生嚴重影響的升級。

對於模擬亞太衍生性商品風險敞口的市場參與者來說，值得考慮更長的潛伏期效應：制裁並不總是會立即產生波動，但它們可能會扭曲 ADR 與國內同行之間的展期收益率和相對錶現。

東歐的政治局勢也影響了現今的市場情緒。波蘭納沃羅茨基的當選標誌著政策制定向保守方向的轉變。儘管那裡的行政權力並非絕對，但其言論已經與華沙最近的親歐盟政策形成了鮮明對比。

基於區域貨幣對的貨幣期貨可能開始反映這些傾向——在跨國資本流動或小型債券市場中可能比在頂級主權定價中更為明顯。儘管如此，布魯塞爾可能試圖穩定政策凝聚力，這種分歧可能會給歐元區情緒指數帶來新的壓力。

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