沃勒行長在經濟展望演講中表示，今年稍後仍有可能降息。這項決定取決於通膨的緩解和關稅的穩定。四月份強勁的經濟為聯準會提供了一些時間來評估貿易結果。關稅可能會導致聯準會可以忽略的一次性價格上漲。然而，貿易政策仍存在不確定性，對經濟和就業市場都構成潛在風險。預計關稅將推高今年的通貨膨脹，並可能增加失業率，影響將持續存在。關稅引發的通膨的影響可能在 2025 年下半年最為明顯。

關注通膨預期

沃勒強調，他關注的是市場和預測者對通膨的看法。他淡化了關稅對通膨的長期影響，認為其價格壓力只是暫時的。儘管一些調查顯示消費者預期通膨會上升，但沃勒認為，當前勞動市場缺乏足夠的力量讓勞工要求加薪。因此，沃勒仍然對今年稍後降息持開放態度，旨在忽略任何與關稅相關的通膨壓力，即使就業市場保持穩定。 沃勒的評論有助於闡明央行如何衡量當前的價格變動。簡而言之，他認為新關稅造成的通膨可能會很劇烈，但不太可能持續下去。他認為，更重要的是通貨膨脹是否會持續下去，而不是它是否會出現一次就消失。這種區別使得政策制定者能夠保持耐心，而不是過快地再次提高利率。 聯準會現在可以退一步，因為截至四月的最新經濟數據顯示了強勁的成長勢頭。這讓我們有時間等待更清晰的結論。在這樣的時期，當市場預期輕鬆調整且債券市場指標保持穩定時，焦點就會轉移到更小的細節上——例如工資增長是否繼續落後於每週價格上漲，或者是否會出現暗流湧動。 沃勒認為，這種平衡表明通膨風險並未螺旋式上升，因此有理由推遲採取任何劇烈反應。儘管一些調查暗示家庭預計價格會上漲，但沃勒觀察的部分市場卻持相反觀點。我們可以理解這裡的差距。基於調查的預期經常隨頭條新聞，尤其是關稅公告而波動。但資產價格中蘊含的前瞻性指標看起來仍然有限。我們認為，這使得後者在當前環境下更值得信賴。

對短期利率市場的影響

這讓我們想到一個問題：這些動態如何影響短期利率市場的定位。我們本月開始預期可能恢復寬鬆政策，但隨著關稅新聞不斷湧現，預期開始動搖。更仔細地觀察央行如何權衡這些風險——並在這些風險看起來是暫時的時有選擇地忽略它們——可以提供更清晰的過濾資訊。 它告訴我們，未來數據敏感度將比標題敏感度更重要。如果關稅開始廣泛傳導，並體現在進口價格之外——例如服務或工資數據——那麼我們預計政策官員的基調將發生轉變。但我們還沒有到達那裡。高頻通膨數據自三月以來一直在降溫。當單位勞動成本低於某些人的預測時，它有助於強化沃勒的論點。 因此，在未來幾週內，關注通膨的變化率（而不僅僅是通膨水準）至關重要。同時，就業指標主要體現在如何反映消費者的韌性，而不是薪資驅動的壓力。政策制定者目前正在關注就業成長放緩是否會在不威脅整體消費的情況下減少過剩的支出能力。 在固定收益和衍生性商品市場，這意味著波動性可能更多地與價格數據的上行意外而非下行意外相關。通膨率的小幅下降不會導致立即採取行動——這些路徑已經被預示了。但如果通膨數據大幅低於預期，那麼先前的降息預期將再次被推高。正如沃勒巧妙地承認的那樣，風險在於對短期力量反應過度，或者預期並不存在通膨黏性。 未來一段時間內，反應時間可能比信念程度更重要。緊緊抓住一種觀點，尤其是忽略較弱數據的觀點，沒有什麼好處。但同樣，市場不應該過度依賴吵雜的通膨數據。我們將以與政策制定者相同的方式讀取資料：運行過濾器以查找持久性，而不是戲劇性。

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