中國國家統計局公佈，2025年5月份製造業PMI從4月的49.0上升至49.5。數字仍低於50，連續第二個月出現收縮。大型企業PMI為50.7，處於擴張狀態；中型企業PMI為47.5，處於收縮狀態；小型企業PMI為49.3，處於收縮狀態。生產分指數擴大至50.7，新訂單小幅反彈至49.8。就業率有所改善，但仍低於48.1的門檻，供應商交貨時間保持中性，為50.0。 非製造業PMI為50.3，略有擴張，但低於預期的50.6。建築活動下降至51.0，服務業小幅上升至50.2。表現優異的產業包括鐵路、航空運輸、郵政、電信和IT，得分均在55.0以上，而房地產和資本市場仍低於50。新訂單有所增加，但仍處於46.1的疲軟水平，建築業和服務業推動了這一小幅增長。儘管下降速度有所減緩，但投入價格和銷售價格仍持續下降。就業率仍處於疲軟狀態，為45.5，而商業預期略有下降，但仍保持樂觀，為55.9。中國預計將推出進一步的經濟刺激措施，計劃於2025年6月中旬宣布新的金融政策。

製造業勢頭疲軟

當我們消化國家統計局五月的數據時，有一點變得清晰起來：雖然出現了一絲向前發展的跡象，但總體形勢仍然受到疲軟勢頭的抑制。製造業PMI為49.5，雖然高於4月的49.0，但這告訴我們該產業仍在萎縮，只是萎縮速度有所放緩。當該指數低於50時，表示整體活動正在下降。這裡值得注意的一點是企業規模之間的差異。 大型公司表現有所改善——讀數高於50表明它們正在成長——而中型和小型公司仍然面臨壓力。這種劃分在生產水準和投入需求之間產生了混合訊號。生產分項指數小幅上漲至50.7，帶來一絲樂觀的跡象，但新工業訂單卻沒有強勁成長。新訂單指數為49.8，雖然比以前略有增強，但仍沒有擴大。這還不足以顯示廣泛的需求正在回升。就業狀況整體仍不佳。勞動力數據顯示，失業人數仍在持續減少，儘管增幅不如上個月那麼大。我們不能忽視這個細微差別。 更強勁的招募將是持續復甦的更明顯訊號。除了工廠之外，非製造業領域也顯示出一些復甦跡象，但擴張幅度仍不大。該指數目前為50.3，從技術面來看仍在成長，但低於預期。當市場預測為50.6並且我們剛好超過盈虧平衡點時，這是一個明確的信號，表明服務業的發展勢頭可能比政策制定者希望的要弱。 建築業指數跌至51.0也無法帶來太多安慰，尤其是考慮到基礎設施對於早期復甦努力的重要性。

服務業的分化

深入研究服務業，可以發現落後類別和領先類別之間的差異。交通運輸和技術相關領域（如航空、鐵路、IT和郵政服務）的表現遠高於平均水平，得分都在50多分左右。這意味著強勁的活動水平。相反，房地產和金融服務，特別是資本市場，仍然受到壓力。它們仍在收縮，而這是在任何具體的信貸或財政政策公佈之前。 服務業和建築業的新訂單指數略有上升，但達到46.1，顯示消費者仍在觀望。我們沒有看到強勁的後續需求，而且這裡的任何改善似乎都不均衡。投入和產出的價格仍在下降，儘管速度較慢。持續的價格通貨緊縮可能反映出消費疲軟或不願補充資料，這是需要密切關注的事情。 勞動力數量對於服務業來說仍然是一個問題。無論以何種標準衡量，45.5的讀數都比較低，證實企業沒有增加員工數量。即使意圖堅定，但行動卻沒有跟進。儘管如此，對未來的期望仍然很高，顯示企業充滿希望，只是尚未做出承諾。55.9的分數顯示了信心，但除非新政策能夠改變實際行為，否則它不會有太大的影響力。 從我們的角度來看，主要的收穫在於情緒和表現之間的差異。人們顯然期待得到國家的支持。我們知道政府已承諾採取進一步措施。預計這些措施將在六月中旬出台，並可能與貨幣或貸款目標進行協調。在直接措施推出之前，交易員最好專注於真實數據，而不是只專注於預測。在數據（尤其是與投資和消費相關的數據）顯示出明顯改善之前，股票和利率市場的反應可能會保持低調。 過去幾個月的跡象表明，經濟復甦勢頭脆弱，但尚未持久。目前，某些期貨合約的波動可能告訴我們，在刺激計劃得到適當詳細說明或實施之前，定位需要謹慎。這表明我們必須密切關注基礎設施支出、支持私人企業的措施以及消費者需求的激勵措施的最新情況。 觀察特定產業的表現，尤其是房地產、服務業和物流業的表現，將提供最佳的短期線索。這些變化有一定的速度，但仍然不均衡——交易策略應該反映這種節奏。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。