最高法院做出支持聯準會獨立結構並協助其董事會成員的裁決後，美國國債獲得了一定的穩定性。預計這項裁決將緩和聯準會潛在的信譽擔憂，從而緩解通膨擔憂，直到鮑威爾主席任期結束。儘管美元近期下跌，但投資者正在重新評估「美國例外論」的概念。以前，「購買美國貨」策略是可靠的，但隨著美國經濟風險改變市場看法，最近的趨勢顯示出轉變。

國債市場不穩定

受對美國預算、成長和通膨的不同看法的影響，國債市場已出現不穩定跡象。這種不確定性對美國股市和美元產生了不利影響。然而，從更大的背景來看，美國資產仍與全球替代資產相當，其中一些資產目前似乎處於超買狀態。貨幣對預測顯示歐元兌美元可能在未來一年達到 1.15，短期內可能出現美元空頭回補。預測也顯示，美元/日圓可能在一年內達到 140，但三個月內可能回落至 145。金融市場風險是固有的，建議在做出投資決策之前進行徹底的研究。 隨著法律挑戰的解決，在最高法院的堅定支持下，聯準會似乎準備繼續在不受直接政治影響的情況下運作。這加強了董事會成員的權威，從表面上看，可能會減少人們對未來一年左右政策方向的疑慮。從本質上講，這種法律明確性使得貨幣監管更加一致。市場做出了積極的反應——國債收益率略有下降，表明交易員正在消化通膨管理和利率穩定方面的一些緩解措施。 對我們來說，這意味著任何因對聯準會獨立性或即將到來的領導層過渡的擔憂而對債券定價造成的直接衝擊都可能暫停。由於目前的可信度完好，利率預期應該與央行官員所表達的訊息保持相對一致。這為利率敏感型資產（包括殖利率曲線上的短期期貨）提供了根據數據而非噪音進行交易的機會。

市場動態的變化

至於美元，最近的疲軟趨勢說明了問題。長期以來認為美國經濟無論面臨何種外部風險都能超越其他所有經濟體的說法正在逐漸消退。相當長一段時間以來，美國股票、債券和貨幣的超重部位被認為是安全的。但估值不再僅由動量決定。現在，經濟前景的分歧——尤其是將美國與歐洲或新興亞洲進行比較時——引發了重新分配。我們看到，分配模型中關於成長和財政彈性的先前假設受到了公開質疑。 這使得美元遠期曲線出現波動的可能性更大。對於那些管理定向風險敞口的人來說，追蹤利差（而不僅僅是頭條新聞）很有用。國債交易員不能忽視宏觀數據的不均衡——尤其是就業和消費者需求的數據。令固定收益市場感到不安的是，投資人對於利率維持高位的時間長度的分歧日益擴大。預算爭論也不會消失，市場對未來赤字消息或政府關門威脅的反應對債券的影響可能比對薪資的影響更大。 我們發現一致性是相對的——這意味著美國資產可能並不完美，但一些全球同行承受的壓力過大。例如，某些歐洲主權國家的收益率顯示其風險溢價低於其基本面所允許的水平。這就產生了這樣的情況：資本輪替並不是出於對某個體系的信任，而是出於對其他地方過度樂觀的需要。 貨幣市場反映出這種緊張局勢。交易員已經開始傾向歐元，但歐元兌美元的走勢不僅與歐元區的穩定有關。他們還表示，美元不必主導每個宏觀週期。物價走勢表明，如果歐元區通膨放緩且聯準會維持利率更高水平，那麼明年就有可能達到 1.15。然而，不排除近期美元出現看漲擠壓的可能性。我們已經看到了小幅逆轉，這意味著美元空頭可能偶爾會被迫撤出。 美元兌日圓仍保持強勢，但方向已變得不那麼明確。如果避險情緒回升或美國公債殖利率下降，美元/日圓可能跌向 140。同時，我們看到阻力位在 145 附近，這表明有足夠的戰術重新定位空間。季度末的資金流動和日本的財政問題也對這些走勢產生了影響，對基本面的反應較少，而對定位失衡的反應較多。 波動性依然存在。使用與聯準會預期、貨幣區間或收益率利差掛鉤的衍生品的交易員必須保持模型的靈活性。我們現在較少關註一次性催化劑，而更關注政策可信度、美元情緒和相對資產定價等持續性主題如何在數週而不是數天內相互作用。在期權市場中，傾斜度變化雖然微妙但始終一致，表明預期是如何緩慢地而不是急劇地重新定價的。 現在是密切關注央行評論的時候了，特別是有關利率路徑同步或分歧的評論。主要利率市場的隱含波動率持續小幅下降，這意味著意外情況可能會放大反應。新興市場也加入其中，特別是當套利交易對不斷變化的利率差異做出反應時。未來兩週發布的數據——尤其是美國核心消費者物價指數——可能會推動利率市場進入更劇烈的重新定價路徑。在此之前，戰術耐心是有價值的，在必要時保持風險敞口，但要針對不依賴單一主流敘事的情境進行調整。

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