哈薩克5月石油產量可能超過其商定的配額，並持續維持超過OPEC+限額的趨勢。5月前19天，該國石油產量（不含凝析油）達到每天186萬桶，比4月高出2%，與3月的產量基本持平。OPEC+協議規定哈薩克5月的產量限額為每天149萬桶。田吉茲油田是產量增加的主要動力，預計本月產量將佔哈薩克總產量的一半左右。能源部指出，田吉茲油田的產量已達到目標，因此預計今年剩餘時間的產量將保持穩定。然而，OPEC+，尤其是沙烏地阿拉伯，可能會因哈薩克的高產量而感到不安。

潛在的產量提升

其他OPEC+國家有可能效仿哈薩克斯坦，提高產量，尤其是在夏季。這一發展表明7月產量可能會增加，類似於5月和6月的高產量。這些行動的影響凸顯了OPEC+聯盟內部在生產目標上的持續動態。隨著哈薩克繼續超過其商定的上限產量，我們看到的不僅僅是OPEC+協議的局部違反——這暗示著聯盟中其他產油國可能會採取更廣泛的反應。 推動石油過剩的田吉茲一直保持著可預測的產量，這使得阿斯塔納能夠自信地實現超額生產，而不會面臨直接的技術限制。從我們的角度來看，這種一致性使他們能夠在實現內部目標和擴大OPEC+合作的極限之間走一條微妙的路線。從短期影響來看，這種供應過剩對價格復甦形成了限制效應，尤其是在第二季初全球庫存收緊速度不如預期的情況下。 對於那些依賴OPEC+預期供應紀律的市場參與者來說，現在越來越多的證據表明，如果其他人也開始無視配額，那麼部分紀律可能會減弱。隨著溫暖季節需求的增加，幾個成員國的策略可能會悄悄地從合規轉向資產負債表緩衝，特別是如果布蘭特原油價格仍接近獲利門檻的話。沙烏地阿拉伯通常被視為穩定力量，他們可能對這一舉動感到既沮喪又進行戰略重新評估。 如果利雅德採取反向調整措施，例如微調出口或選擇性地進入特定市場，則可能會撼動短期波動，並讓那些在單向押注上過度舉債的人措手不及。我們應該做好相應的準備，監控未來幾週他們的運輸和定價行為，而不僅僅是官方聲明。

對期貨曲線的影響

如果交易員開始相信供應增加並非孤立事件，那麼期貨曲線上的現貨溢價可能會開始顯示出下降的趨勢。如果更多OPEC+成員國決定自由生產，長期合約明顯有向下調整的風險。我們應該謹慎對待日曆價差，尤其是三至六個月的日曆價差，確保它們不會過度暴露於任何供應緊張的假設。 對於透過選擇權進行的風險敞口，隱含波動率仍然對生產商的決策和當前庫存資料敏感。動態調整定位變得越來越重要，特別是在有運輸報告或意外現場輸出公告的日子。哈薩克已經宣布打算將產量維持在當前水準附近，因此，除非執法開始加強或其他國家改變方針，否則我們將需要承擔整體合規的進一步壓力。 關注煉油廠的利潤率，尤其是大量過剩原油可能流向的亞洲，可能會提供更多訊號。如果儘管季節性吞吐量強勁，但利潤率卻開始下降，那麼這又是一個證實供應過剩的數據點。同時，煉油能力較強的國家可能會突然獲得定價優勢，影響歐洲和美國墨西哥灣的套利決策。 如果我們不追蹤OPEC+以外的生產者行為，那就太失職了。如果該集團內部紀律過於鬆懈，可能促使巴西或挪威等國家採取不受約束的生產策略。這將加劇供應寬鬆的局面，並削弱透過管理產出來支持基準的努力。 還需關注航運物流。當長期租船開始以更高的價格滿載時，這又是一個信號，表明過剩的產出正在流入水中。這給浮動儲存帶來壓力，並進而影響前端合約溢價。對於那些密切關注TIC數據和港口動向的人來說，該領域的任何重組都可能創造剝頭皮交易或短期套利機會。 隨著前進的道路越來越受到各國有針對性的舉措而不是集體約束的影響，我們需要比以前模擬更多的情境。建議對delta和gamma曝險採取靈活的態度，尤其是現在不穩定因素似乎更有可能來自集團內部，而不是外部。當流量證實敘述變化時，保持數據依賴並轉變定位——因為此階段的統一假設似乎不如以前那麼持久。

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