瑞士央行總裁馬丁施萊格爾表示，擔心通膨不確定性影響外匯管理。瑞士央行的主要工具仍然是政策利率，如果需要確保價格穩定，幹預外匯市場是一種選擇。預計2025年瑞士經濟成長將不如預期。目前，不確定性很高，儘管通膨前景不明朗，但瑞士法郎仍被視為避風港。國內服務業是當前通貨膨脹的動力，而國外的影響則是負面的。瑞士法郎吸引了國內外買家，但不確定性阻礙了成長前景。

黃金與利率

資產負債表上持有大量黃金並不被視為有利。由於沒有美國國債的替代品，瑞士央行不能排除實施負利率的可能性，儘管過去的使用是有效的。瑞士堅稱並未操縱貨幣，幹預只是為了防止瑞郎估值過高。該國的行動旨在履行其使命，而非確保競爭優勢。 施萊格爾最近的言論使貨幣政策再次成為人們關注的焦點，特別是關於貨幣風險以及如何在持續的價格不確定性下最好地管理貨幣風險。由於通貨膨脹仍然難以預測，貨幣官員繼續依賴政策利率作為指導工具。外匯市場幹預仍然是一種備用方法，只有當價格目標可能受到不穩定的貨幣走勢的風險時才會考慮。 對明年的經濟預測偏於謹慎。預計產量將低於預期，這種情緒反映出投資者已經預料到的流失。當宏觀條件變得難以預測時，我們常常會注意到一種朝向可感知的金融安全邁進的趨勢──在這個例子中就是瑞士法郎。即使國內通膨主要受服務業而非進口成本上漲推動，避險情緒仍引導資金流入人民幣，尤其是在海外通膨動力依然疲軟甚至處於通貨緊縮狀態的情況下。瑞郎的雙重吸引力——當地信任和國際需求——往往在壓力或懷疑時期起到穩定作用。然而同樣的優勢也帶來了代價。 讓我們保持警惕的是貨幣升值和出口競爭力之間的平衡。這種緊張局勢並不新鮮，但隨著長期成長預測依然低迷，這種緊張局勢現在變得更加明顯。真正的問題是，瑞郎的避險功能能否在不損害整體經濟發展動能的情況下繼續有效。

存底與匯率變動

至於儲備，黃金尚未重新成為央行帳簿上的主要價值儲存手段。相反，儘管收益率波動且政治風險增加了難度，但美國國債仍然佔據主導地位。如果這些假設發生變化，儲備配置策略可能會隨之改變，但就目前情況而言，人們對大量黃金配置的興趣不大。 選擇仍然受到限制。重要的是，儘管先前的部署已經達到了政策目標，但目前還沒有辦法大幅減少極端情況下對負利率的依賴。這並不意味著突然回歸，而是意味著門仍然半開著。 對於匯率變動的立場是直截了當的。除非大幅升值危及物價目標，否則貨幣水準可以進行調整。市場上採取的任何措施都不應是為了促進出口或壓低商品價格。相反，它們是防禦性的，嚴格確保貨幣政策保持在目標範圍內。即使波動性上升，這種推理也有助於維持可信度。 對於我們這些管理受利率和貨幣變化影響的風險的人來說，收穫是相對直接的。不僅要監測瑞士的政策路徑，還要監測其他主要經濟體的前瞻性指標。當融資成本可能壓縮或不對稱變化時，調整對沖。由於避險資產的波動性在市場情緒突然轉變時會表現不同，因此關注利率波動性以及貨幣選擇權的隱含波動性可能比單獨關注大盤指數提供更好的指導。 變化往往首先出現在那裡，並反映出尋求安全的資本與保護授權的中央銀行之間的緊張關係。如果對成長的信心繼續下滑，曲線上更遠處的工具可能會開始顯示出壓力。特別關注與瑞士法郎基準掛鉤的遠期利率協議的調整。如果存款環境變弱，現金需求增加（特別是在季度轉換時）可能會再次重新定價短期貸款。 投資組合策略應再次採用靈活的方法，定位足夠輕便以便快速變動，但要建立在一個框架之上，讓央行發出的信號能夠真正改變貿易立場，而不僅僅是談論它。

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