阿里巴巴公佈 2025 財年第四季非公認會計準則每股美國存託憑證收益為 1.73 美元，超出預期 16.89%。以本幣計算，獲利達人民幣12.52元，較去年同期成長23%。總收入為 326 億美元，但比預期低 1.49%。以人民幣計算，營業收入較去年同期成長7%，達到人民幣2,365億元。

關鍵驅動因素

推動營收成長的是核心國內電子商務部門淘寶和天貓集團，以及雲端智慧和國際數位商務的成長。財報發布後，阿里巴巴股價在盤前交易中上漲 1.65%，今年迄今上漲 46.2%。淘寶及天貓集團實現營業收入1,013.7億元，佔集團總收入的42.9%，較上年成長9%。88VIP會員數達到兩位數成長，達到5000萬會員。中國商業零售和批發部門均實現成長，收入分別為 956 億元和 58 億元。受跨國業務成功推動，國際數位商務集團營收成長22%，至336億元。營業收入增至人民幣285億元，較去年成長92.8%。第四季末的現金和現金等價物為 200 億美元，短期投資為 315 億美元。

混合訊號

阿里巴巴最近的獲利報告描繪了一幅明顯好壞參半的景象，但其中有明顯的訊號值得仔細研究——尤其是與更廣泛的宏觀環境相結合時。儘管利潤遠超預期，但收入卻略低於預期。在校準前瞻性風險敞口時，尤其是在槓桿部位中，這種分割表現需要適當的權重。 讓我們從收益開始。經調整後，該公司每股美國存託憑證收益 1.73 美元，即 12.52 元，較去年同期成長 23%。市場傾向於獎勵效率和利潤率的提升，我們已經看到了這一點。營業收入較去年同期成長一倍以上，達到92.8%，達到人民幣285億元。這表明內部成本控制和貨幣化努力更加有力——這是在利率上升或外匯波動的情況下評估上行潛力的重要指標。 不過，營收略微令人失望，僅326億美元，約合人民幣2,365億元，比分析師預期低1.49%。國內 7% 的增幅仍反映出溫和的成長——但與較高的預期相比，這種放緩給營收成長帶來了一些壓力。值得注意的是，國內電子商務領域仍是主要推動力，淘寶和天貓合計收入超過 1,010 億元人民幣，比一年前成長 9%。再加上 5,000 萬 88VIP 用戶群以兩位數的速度成長，很明顯高價值層級的客戶保留率正在發揮作用。這種長期的一致性可以增強定價能力。 中國商業零售部門補充了這一勢頭，而批發部門雖然規模較小，但仍保持穩定。從更廣泛的角度來看，國際擴張正在加快步伐，跨境商務集團的營收成長了22％就是明證。流動性狀況進一步增強了中期風險狀況。該公司持有 200 億美元現金和 315 億美元的短期資產，有足夠的資金進行投資或機會性回購。這增強了人們對資產負債表的信心——當市場轉向防禦或波動性飆升時，資產負債表是一個被低估的槓桿。 市場反應溫和，早盤股價上漲 1.65%。但全年來看，其股價已上漲 46.2%。這種累積的上漲引發了過度擴張或動量驅動定位的質疑。隨著事件驅動的催化劑（尤其是監管更新或宏觀發布）出現波動，持有槓桿敞口的投資者應重新評估期權的可選擇性以及不同期限的壓力測試敏感性。 總名目風險需要根據獲利週期性和現金產生實力進行衡量。這裡顯示的基本面允許選擇性多頭設置，但除非更廣泛的市場情緒發生更果斷的波動，否則對沖仍然是謹慎的。我們從收入可靠性和資本紀律兩方面尋求線索。將這些結合起來應該有助於應對夏季流動性減少的情況，並提高策略的精確度。

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