市場洞察 
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週末開始，穆迪下調了美國信用評級，為金融市場奠定了嚴峻的基調。這次降級引發了褒貶不一的反應，尤其是斯科特·貝森特 (Scott Bessent)，他之前曾強調美國的財政軌跡，但現在卻否認了此次降級的重要性。
貝森特認為，儘管赤字預計將佔GDP的7%以上，但GDP成長將降低債務與GDP的比率，顯示最高層政府對赤字問題漠不關心。此外，貝森特指出，沃爾瑪將承擔部分關稅，此舉可能影響企業獲利能力。沃爾瑪去年全球銷售額為 6,481 億美元，獲利為 155 億美元，利潤率為 2.4%。但由於低利潤商品（其中許多是在中國生產的）徵收關稅，沃爾瑪面臨挑戰。
貝森特宣布對多個國家恢復解放日關稅。最近，日本將關稅談判延後至7月大選後，據報道與其他國家的協議仍未履行。有報告暗示美歐談判取得進展，但對於美國維持10%的關稅下限而不遭遇報復，存在懷疑，顯示貿易戰只是暫停。
本文概述了一些影響超越表面新聞的關鍵發展，特別是對於那些活躍於選擇權和期貨市場的人來說。美國信用評等下調傳遞出一個特殊的訊號：即使是世界最大經濟體的風險評估也可能改變，政策因應也不太可能遵循正統路徑。
最初的反應是矛盾的，這可能表明市場對評級機構已經變得麻木了。然而，未來幾週長期基金配置者的行動可能會帶來不同的結果。貝森特對降級的駁斥表明，他相信 GDP 成長速度可以超過不斷增加的債務存量。這種觀點主要基於這樣的假設：貨幣政策不會大幅收緊，通膨仍將起到支撐作用，但不會造成破壞。
然而，由於赤字佔GDP的7%以上，且政治上沒有採取財政緊縮措施，人們仍懷疑這種成長模式的可持續性。我們應該注意到，當成本結構發生哪怕是輕微的變化時，利潤率極低的公司會先感受到壓力。沃爾瑪的利潤率僅為 2.4%，營收為 6,480 億美元，任何關稅的定價（如果沒有完全吸收）都可能壓縮收益或迫使下游價格上漲。該等式的任何一邊都會增加通膨預期，並最終增加遠期利率假設。
從貿易方面來看，恢復徵收的關稅——就像從庫存中重新提取一樣——標誌著貿易保護主義機制的回歸，而不是一個新的篇章。其他大型經濟體的抵製或不作為，包括日本在大選後仍猶豫不決，告訴我們貿易談判的籌碼遠未均衡分佈。
儘管據報道與歐洲同行的談判取得了進展，但核心問題在於美國想要施加的底線。單方面設定的最低關稅水準會引發摩擦。市場可能沒有充分考慮到報復的可能性，特別是在低波動性的環境中。我們並沒有處理協調的政策行動，甚至沒有全球經濟大國之間的共同時間表。
政策方向的變化為衍生性商品定價帶來了進一步的複雜性——特別是在對沖跨境風險或特定行業下行風險方面。利率和商品部門應保持對頭條新聞驅動的波動性飆升的警惕，在存在跳空的情況下，簡單的日曆價差可能不再足夠。
儘管貝森特試圖將降級和關稅決定視為在強勁成長理論下可控的，但忽視赤字融資和成本轉嫁壓力可能發揮的機製作用是短視的。我們正在觀察政治時機、選舉策略和利潤管理等因素的融合——這使得預測波動性微笑變得更加困難，而不是更容易。
保持對拖延的認識，特別是在財政或貿易調整上的拖延，並不等於解決問題。隨著時間線的延長，不確定性就會悄悄出現。
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