美國五月消費者信心指數為 50.8，低於預期的 53.4。4月新屋開工數略低於預期，為136.1萬套，低於預期的136.5萬套；進口價格上漲0.1%，預期下降0.4%。日本對與美國的貿易談判表現出不願，川普總統的稅收法案在眾議院小組投票中未獲通過。

貝克休斯美國石油鑽井數量減少了一座，聯準會計劃在未來幾年內將員工人數削減 10%。市場上，WTI原油上漲88美分，至62.50美元，美國10年期公債殖利率下跌2.3個基點，至4.43%，黃金下跌46美元，至3193美元。標普 500 指數上漲 0.6%，美元走強，瑞士法郎走弱。

外匯市場原本平靜，直到數據顯示通膨預期上升，改變了市場動態並影響了殖利率。美元走強，歐元兌美元從 1.1200 跌至 1.1131，美元兌日圓從 145.45 升至 146.05。儘管一些美元拋售者重新出現，但其影響力有限。

貿易戰的激烈程度似乎已經減弱，隨著川普總統訪問中東，市場也變得更加平靜。最新的消費者信心指數為 50.8，不僅低於預期，而且接近歷史低點，這表明儘管勞動力數據和股票市場相對強勁，但家庭仍然保持謹慎。這也不只是情緒問題。

四月份房屋開工數雖然低於預期，但較低的數據支持了這樣一種觀點：國內基本需求可能不像一些人希望的那樣強勁。同時，進口價格小幅上漲而非下降（儘管幅度不大），這使得進口通貨緊縮將持續下去的假設變得複雜。

在全球市場的背景下，日本對雙邊貿易協定的猶豫不決反映了對跨太平洋經濟合作的更廣泛質疑——這種懷疑仍然是我們在權衡避險配置時必須繼續關注的背景主題。國內政策訊號加劇了這種混合訊號。

例如，稅收措施在國會的失敗雖然不會在短期內大幅改變財政預測，但卻凸顯了在選舉年推進供給面改革的政治難度。這關係到信譽以及華盛頓下一步能夠切實推動什麼。

能源產業悄悄看著美國石油鑽井數量減少一座。雖然變化不大，但這表明勘探成長趨於平穩，可能因能源需求預測疲軟和煉油利潤率下降而放緩。

同時，聯準會計畫在未來幾年裁減10%的員工，從表面上看，這是一種提高效率的舉措。不過，從操作上看，它通常與資產負債表擴張和有限的招聘的較為平靜的未來路徑相吻合，這強化了這樣一種觀點，即貨幣政策可能比前瞻性指引所暗示的更接近中性。

從價格行為角度來看，WTI 的上漲是經過衡量的，而不是令人欣喜的。空頭回補和實物需求可能是導致金價升至 62.50 美元的主要原因。在公債殖利率曲線較長的一端，我們看到殖利率小幅下跌 2.3 個基點，至 4.43%。這並不是一個徹底的轉變，但目前足以將一些浮動利率敞口推到一邊。

然而，黃金卻遭遇了更猛烈的拋售。從分析上看，跌至 3193 美元（下跌 46 美元）與美元的復甦和實際收益率的回升相一致。這使得選擇權交易員開始傾向於重新定價金屬波動率曲線的偏低。

標普 500 指數上漲 0.6%，走勢穩健，不瘋狂。交易量仍然稀少，上漲主要由利率敏感型板塊而非週期性板塊主導。因此，儘管總體數據如此，但這次反彈給人的感覺是防禦性的。

這種動態反映了對美元的更廣泛支持，推動歐元兌美元升至 1.1130 點。這是一次相當大的回撤，特別是考慮到最近幾週歐元區基本面相對穩定。

由於交易員重新調整了對通膨的看法並增加了利差，美元/日圓也上漲至 146.05。推動這一轉變的不是一場演講，也不是央行的意外政策轉變，而是通膨保值債券市場中美國通膨預期的悄然上升。

這改變了損益平衡點和實際收益率的計算方法，迫使交易員在曲線腹部更快清算久期風險敞口。儘管一些國家出手抑制美元的走勢，但和解行動很短暫，缺乏後續行動。美元的出價維持不變。

同時，地緣政治風險略有減弱。華盛頓和北京之間的貿易緊張局勢在言論上有所緩和，由於川普忙於中東事務，市場不太願意預期關稅或製裁會再次引發貿易混亂。

就短期而言，波動性溢價會相應壓縮。展望未來，我們將謹慎地進行年底利率定位，傾向於擴大短期波動率，其中方向性偏差受到關鍵通膨指標斷點的支持。

流動性依然良好，但市場情緒卻很微妙。在調整利率和外匯風險敞口之前，我們的交易部門應該傾向於價格確認，特別是當選擇權價格相對於歷史實現範圍仍然偏低時。

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