摩根大通分析師預測，比特幣在今年剩餘時間內的表現將優於黃金。這歸因於「貶值交易」策略的改變，到 2025 年，購買黃金和比特幣作為對沖貨幣貶值的方式已成為一場零和遊戲。黃金價格一直在上漲，而比特幣則在下跌，但這種趨勢在近幾個月發生了逆轉。自 4 月達到高峰以來，黃金價格持續下跌，而比特幣則出現上漲，這受到資金從黃金 ETF 轉向比特幣和加密貨幣基金的影響。

新的立法發展

美國新的立法發展也發揮了作用，新罕布夏州通過了一項法案，允許將高達 10% 的公共資金投資於比特幣和貴金屬。同樣，亞利桑那州也頒布了類似的立法。國家層級投資比特幣的決策可能會帶來長期的正面影響，並可能影響市場動態。

目前數據清楚地告訴我們，我們觀察到的是資本的輪換，而不是向另類資產引入新的流動性。黃金價格最初上漲，然後在 4 月之後穩步回落，與此同時，人們對比特幣的興趣也明顯上升，尤其是透過機構工具而非散戶驅動的勢頭。同時，黃金支持的交易所交易產品資金穩步流出，這些資源被大量轉移到與加密貨幣相關的基金。

摩根大通的分析師已經明確表示：他們預計到今年年底比特幣的表現將超過黃金。這不是基於情緒或猜測，而是基於資產流動和宏觀對沖策略的變化。「貶值交易」一詞概括了這一點。為了避免通貨膨脹或貨幣稀釋，投資者歷來持有黃金，最近又持有比特幣。但這種曾經均勻分佈在兩種工具上的對沖似乎正在傾斜。到2025年，該策略預計將達到轉折點；一方所取得的收益可能會以另一方的直接損失為代價。

州一級監管的轉變

美國州級監管的轉變不僅具有像徵意義。隨著新罕布夏州和亞利桑那州為公共基金持有比特幣制定法律框架，這些舉措——儘管最初可能更具表面意義而非影響力——為長期配置奠定了基礎。這種公共部門的參與，無論一開始多麼微不足道，都可能改變情緒並迫使其他國家或機構效仿。

我們從過去的周期中知道，立法增加了一種僅靠投機利益無法提供的合法性。作為交易員，參與這項早期調整的最實際方法是每週監控資金流動數據並審查已知宏觀變數的相對表現。黃金雖然傳統上波動性不如比特幣，但在不斷變化的通膨情況下，其表現不佳。

這種表現不佳不僅體現在價格上——還體現在交易量下降和隱含波動率降低上，這越來越使得它成為對沖劇烈宏觀變化的吸引力降低的資產。同時，比特幣不僅持續吸收來自黃金的資本，也吸收其他傳統創投資產的資本。

這項運動不再是偶發性的；這是更廣泛轉變的一部分，曾經將黃金視為必要配置的機構現在願意（或至少準備）用黃金來取代它。這並不意味著黃金作為一種資產類別的消失或被拋棄，但它確實對其未來的作用提出了質疑，特別是在考慮到與貨幣政策路徑的潛在相關性時。

我們也應該透過頭條新聞觀察衍生性商品市場的定位是如何形成的。比特幣期貨未平倉合約穩定擴大，而黃金衍生性商品市場淨投機部位趨於平穩。這種分歧向我們展示了成熟的市場參與者的明顯意圖。

它告訴我們要保持警惕——不是對廣泛的情緒，而是對那些投資時間較長的人所進行的實際風險配置。現在還存在行為上的問題。機構的決策者傾向於尋求採取行動的許可，通常以監管覆蓋或同儕參與的形式。

事實上，各國開始接受比特幣作為基金投資組合的可行選擇，這使得這些類型的投資者有理由改變他們的投資策略。當我們看到機構投資者大量購買比特幣相關產品，同時黃金 ETF 資金流出時，我們看到的是一次具有明確方向性的重新調整。

未來幾週，在沒有確認金價和機構需求反彈的情況下，避免過度暴露於黃金波動是切實可行的。同時，比特幣的衍生性商品部位（尤其是較長期合約）可能會帶來不對稱風險的切入點，尤其是在流動性持續存在且法定對沖主題進一步膨脹的情況下。

話雖如此，價格目標遠不如了解資本願意投入的規模重要。定位一如既往地應該體現不對稱性。我們需要調整的不是頭條新聞，而是仔細閱讀流量和市場深度。這個主題仍在發展，但迄今為止數據所反映的市場信念非常明確地指向一個方向。

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