川普政府正準備將幾家中國晶片製造公司列入被稱為「實體名單」的出口黑名單。這是中國和美國最近在日內瓦達成的貿易協議。時機很複雜，因為一些官員擔心此時實施出口管制可能會影響正在進行的貿易談判。
政府內部對於這些行動將如何影響談判有不同看法。正當雙方為緩解更廣泛的貿易摩擦採取謹慎措施之際，這項措施標誌著在微妙時刻收緊限制。「實體名單」本質上是一種貿易壁壘，限制美國公司在未經特別許可的情況下向黑名單上的公司出售某些商品。
一旦被列入名單，這些組織往往會發現自己與關鍵零件和市場隔絕，尤其是在跨境供應聯繫十分緊密的半導體產業。現在擴大名單的決定表明國家安全問題優先於商業靈活性。支持此舉的官員可能是對中國國內科技發展加速的看法做出反應，認為這是工業領導地位的中期威脅。
然而，其他人則警告稱，此類限制可能會破壞最近談判中建立的信心，尤其是如果被解釋為升級的話。《日內瓦協議》起到了暫時停火的作用，任何被視為破壞該協議的行動都可能引發報復措施或阻礙正在出現的合作。
從我們的角度來看，這裡有一個重要的細節。當高層有內部分歧時，政策結果就會變得難以預測。不確定性擴大，波動性隨之而來。這使得穩定的預測空間非常小，特別是當出口管制與微晶片等高價值產業交叉時。
對於我們這些交易與製造業指數或科技相關籃子相關的衍生性商品的人來說，短期策略必須以這種不對稱性為指導。由於黑名單決定可能先於官方簡報發布，因此存在突然重新定價的風險。我們可能需要縮短反應時間，仔細審查上市前發布的信息，並警惕媒體洩密或向特定記者提供的簡報所導致的頭條新聞激增。
此外，從 8 月和 10 月初新增的股票來看，一旦受影響的股票受到打擊，反彈幅度將有限。假設快速反彈的模型失敗了，尤其是在美國公佈重大政策之前亞洲流動性枯竭的情況下。這顯示市場將黑名單視為結構性問題，而非可協商的政策威脅。
如果這個觀點成立，那麼它將決定我們如何在產業加權選擇權中設定隱含波動率假設。從實際角度來說，對於那些在鏈條的金屬和部件附近工作的人來說，孤立地考慮這一行動是短視的。連鎖反應遠不止雙邊貿易數字。
半導體零件的限制通常會迫使庫存重新調整至第三和第四級供應商——這些供應商可能沒有為訂單量或客戶端許可要求的突然缺口做好準備。姆努欽早先的干預為下一步內部壓力可能落在哪裡提供了線索。如果財政部獲得更大的影響力，未來的貿易決策可能會更重視經濟目標而非安全政治，但結果還遠未確定。
幾乎沒有跡象表明各方達成了共識，這對於監管政策交易部門來說至關重要。當高層的邏輯出現分歧時，市場一致性就會減弱。由於未來一週將公佈廣東省的製造業數據，對生產中斷風險的因應措施可能會在這些數據中提前反映出來。
我們明智的做法是透過貨運和海關數據來過濾情緒，而不是基於州級聲明的假設。我們也應該關注大陸指數之外對晶片依賴程度較高的出口商的隱含貝塔變化——這些出口商往往被忽視，但卻嚴重受到二元監管衝擊的影響。因此，在未來幾週內，速度將比平常更重要。
我們的策略應該依靠較短期限的對沖、相關性模型的頻繁重新校準以及對盤中交易量峰值的關注。當政治動機比官僚揭露速度更快時，就沒有寬限期。
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May 16, 2025
