根據英國國家統計局截至 2025 年 5 月 15 日的數據，英國經濟 3 月成長 0.2%，超過預期的 0.0%。此前，英國 2 月經濟成長了 0.5%。

行業表現概覽

服務業成長0.4%，高於預期的0.1%，先前預期為成長0.3%。工業產出下降0.7%，降幅超過預期的0.5%，但先前的增幅從1.5%修正為1.7%。製造業產出下降0.8%，超過預期的0.5%的降幅，先前預期增幅從2.2%修正為2.4%。相反，建築業產出成長了 0.5%，超過預測的 0.1% 增幅，先前的增幅從 0.4% 修正為 0.2%。 該月度數據對英國經濟第一季表現的看法產生了積極影響，季度報告也反映了這些改善的估計。這些數據有助於了解服務業、工業和建築業等主要行業的經濟趨勢。數據告訴我們，英國經濟表現略優於許多人的預測。3 月月漲幅雖然不大，但與市場預期的持平相比，仍是令人欣喜的驚喜。 如果與 2 月上修後的 0.5% 的成長率結合起來看，這一情況將更加有利於經濟復甦，而這一復甦在第二季初還未被完全反映在價格中。這對我們的世界來說意義重大，特別是當我們考慮到在此次數據發布之前人們的預期比較低迷的時候。服務業繼續承擔大部分前進的動力。 產量成長了 0.4%（遠高於預期），顯然面向消費者的產業表現強勁。這種強勁勢頭部分歸因於實際家庭收入的持續回彈以及早春零售活動的強於預期。同時，工業生產和製造業的收縮幅度大於預期，其中製造業下滑了0.8%。這種下降告訴我們，商品需求可能仍落後於疫情後的高點。供應鏈不再像以前那樣成為瓶頸，因此疲軟並非來自投入中斷，更可能是由於國內外產出需求降溫所致。

施工活動和未來考慮

有趣的是，儘管製造業有所衰退，但建築業的數據卻更好。與實際上相當不溫不火的預測相比，每月增長 0.5%，表明我們看到商業和基礎設施項目重新活躍起來。房屋建築仍然受到借貸成本上升的拖累，但公共和私人對大型開發案的投資增加可能是導致房屋建築業回升的原因。 對此應進行密切監控，因為它可能會為今年稍後的固定資本形成更廣泛的模式提供資訊。展望未來，我們不會輕易忽視工業產出放緩的現象。由於這些部分的波動性，其月度讀數通常波動較大。但在 2 月表現強勁之後，經濟收縮幅度超出預期，暗示短期內工業部門的貢獻可能會更不平衡。 鑑於製造業在經濟中所佔份額較小，但當出現大幅波動時，可能會對短期成長預測產生重大影響，因此這一點尤其重要。它使邊緣事物發生扭曲。對前幾個月數據的調整——2 月工業和製造業擴張數據再次上調——也值得關注。它們暗示，3 月經濟的成長動能比最初更強。這樣的修改不僅僅是表面的；它們重新調整了我們對經濟基線的更廣泛理解。 對我們來說，這改變了我們處理短期利率敏感部位的方式，以及與 GDP 基準掛鉤的指數期貨定價的方式。當不同行業出現這種分歧時，前瞻性指引就變得不那麼確定了。由於經濟成長仍然主要受到服務業和建築業而非工業的支撐，不同行業相關資產類別的價格趨勢差異應該會開始顯現。 這不是什麼可以掩蓋的事情。在這樣的時期，如果固定資產持續疲軟，殖利率曲線的變動（尤其是前端）可能會與宏觀情緒有所脫鉤。雖然季度環比數據最終會撫平這些月度波動，但三月的數據帶來了一定程度的方向性清晰度。 目前，宏觀經濟模型的調整傾向於對第一季數據進行上調，這可能會帶來對利率決策預期的提前轉變。關鍵在於對行業差異進行建模，而不是僅依賴整體數據。現在需要考慮的是，考慮到迄今為止這些服務業所推動的收益對整體績效的支撐力度，它們在第二季的持續性如何。 天氣和季節性支出模式在下個月的數據中可能會發揮比平常更大的作用，特別是在可自由支配的領域。在調整短期預期時應該考慮到這種可能性。儘管建築活動規模較小，但高於預期卻很重要，因為它通常是投資計畫更可靠的代表。因此，與工程、材料或物流相關的股票市場的敏感性可能仍有更多空間來消化這些微妙但持續的上行意外。 我們應該意識到這些較弱的指標如何影響實際資產配置。最終，雖然整體 GDP 數據僅略有改善，但成長的組成更為重要。結構正在改變。這告訴我們經濟產出的彈性在哪裡——什麼有反應，什麼沒有。這就是我們機動的地形。

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