受日本央行 2025 年升息預期以及美日可能達成貿易協議的影響，日圓兌美元上漲，達到週內最高點。這些因素加上全球風險情緒的轉變，支撐日圓兌美元走強，推動美元兌日圓匯率跌破 145.00 中段水準。儘管中美貿易緊張局勢有所緩解，但由於美元受到經濟衰退擔憂和對聯準會積極政策預期降低的影響，日圓依然堅挺。美國生產者物價指數和聯準會主席鮑威爾的演講等因素影響市場動態，儘管趨勢顯示美元/日圓將貶值。

日本的PPI和日本央行的政策變化

日本的PPI凸顯了物價壓力，支持日本央行進一步調整政策。副行長內田指出，如果經濟狀況改善，利率可能會調漲。經濟學家預測日本央行將在9月維持0.5%的利率，並可能在年底前升息。美國消費者物價指數疲軟支撐了聯準會進一步降息的預期，推動日圓連續三天表現優異。 在關稅和貿易問題上意見不一的情況下，美元/日圓正在等待聯準會官員的明確表態。儘管波動的阻力位帶來了挑戰，但日圓的技術軌跡顯示其仍有進一步上漲的潛力。到目前為止，我們看到日圓因圍繞東京未來政策調整的猜測不斷增加而穩步攀升。這不僅僅是關於 2025 年可能升息的問題（至少部分已經反映在價格中），而是日本央行如何被視為正在從超寬鬆政策轉型。 內田的言論起到了推動作用；它們並不是一個導火線，但卻強化了日本政策制定者前進的方向。引人注目的是市場如何先發制人地做出反應，沒有等待正式的決定，而是根據暗示和前瞻性指引採取行動。在同一時期，美元也出現波動，這不僅是因為聯準會的預期有所緩和。人們確實對美國的成長勢頭感到擔憂。 鮑威爾在最近的演講中變得更加謹慎，這已經滲透到國債殖利率曲線，降低了殖利率的吸引力。我們注意到隱含波動率略有上升，但幅度並不大，顯示市場對意外情況保持警惕，但並未因恐慌而尋求較長期的保護。

美元和日圓市場動態

對於持有衍生性商品短期部位（Delta 曝險位於關鍵執行水準附近）的人來說，值得注意的是通膨數據如何繼續定下基調。當連續出現疲軟的 CPI 數據時，我們不僅僅關注股票的救濟出價；隨著利差縮小，我們看到外匯市場的定位發生了變化。週五結算週期前的價格走勢也反映了這一點。 日本方面，國內生產者物價指數意外上漲。市場往往低估日本企業定價權的影響，但這次卻有所不同。截至 9 月的政策呼籲似乎不太可能發生重大變化，但第四季期權定價可能會開始反映日本央行更激進的政策路徑。目前，日圓遠期合約的損益平衡點開始壓縮，尤其是到年底。 全球風險基調並非混亂，但已經減弱。這種傾斜有利於避險貨幣，儘管日圓的傾斜比瑞士法郎更為明顯，這反映了東京團隊對下一步行動的考慮轉變。重要的是，這不僅僅是宏觀因素——技術情況也很重要。美元/日圓對已測試 145 水平，但未能實現明顯反彈。 在選擇權方面，145 及以上水準出現大量防禦性資金流出，而上行傾斜的抑制告訴我們一件事－目前對美元兌日圓上行保護的需求並不存在。進入下兩週，由於聯準會講話分散且關鍵到期日相互重疊，我們需要關注遠期敞口的波動率微笑。 先前阻力位上方的流動性缺口——尤其是 147 附近——表明對捍衛這些打擊的興趣微乎其微。市場並不爭取美元上漲。這告訴我們壓力在哪裡。華盛頓和東京之間的貿易談判仍在進行中。這些標題往往不會影響盤中價格，但演算法書籍已經開始更敏感地標記關鍵字。 如果出現任何真正的結構性轉變，那將是透過選擇權方面的大規模機構重新定位來實現的，特別是如果關稅被捆綁到有關通膨預期的討論中。目前，方向性押注指向一個方向，但步伐並不激進。美元仍有反彈的空間，尤其是當價格觸及舊的突破區域時，但除非我們看到聯準會的評論明確地重新鞏固美元強勢敘事，否則勢頭應該有利於當前的走勢。 交易量實際上並不小，但感覺很有耐心——就像參與者在等待更清晰的信號，然後再重新定位對沖。我們已經經歷了主流敘事：日本利率正常化與美國政策軟化。這種相對定位繼續引導著貨幣衍生性商品。 隨著日本下次利率決定即將出爐，人們的注意力應該轉向 9 月的隱含區間。即將公佈的通膨數據（無論是東京還是華盛頓）中的任何意外情況都將成為下一個重新定價的觸發因素，而不僅僅是貿易談判。

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