市場洞察 
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中國人民銀行（PBOC）是中國的中央銀行，負責設定人民幣（RMB）的每日中間價。中國人民銀行實行有管理的浮動匯率制度，允許人民幣匯率在中央參考匯率或「中間價」的某一區間內波動，目前為+/-2%。人民幣兌美元前一交易日收盤價為7.2090。
中國人民銀行透過7天期逆回購操作投放645億元，利率為1.40%。今日逆回購到期1586億元，淨迴籠941億元。本文概述了中國中央貨幣當局最近如何調整短期流動性——特別是透過逆回購操作及其對人民幣的影響。
中間價機制提供了一個參考點，人民幣可以以此為基準在一定百分比範圍內上下波動，這有助於控制不穩定的波動，同時仍允許一定的日常市場彈性。中國人民銀行設定了中間點，然後允許市場在該中間點附近的窄帶內交易。
從今天早上的數據來看，重新註入的數量和到期的數量之間存在明顯的不平衡。雖然他們透過7天逆回購增加了645億元，但到期總額超過1580億元，從而從系統內淨撤出941億元。這種轉變告訴我們，央行的當前意圖不是向市場注入更多現金。
事實上，如果融資需求確實迫切，更積極的流動性措施可能已經出現。收緊流動性的立場——儘管看起來很溫和——傳達出一個訊息：目前傾向於管理當地利率上行，或至少防止其下滑過多。鑑於近期中國宏觀經濟數據好壞參半，央行暫時不採取明顯寬鬆政策是合理的。
對於我們這些關注波動性的人來說，利率差異仍然是關鍵。中國人民銀行目前將7天期逆回購利率維持在1.40%不變，顯示他們尚未準備好轉向更便宜的融資方式。這種一致性進一步表明，他們正在採取預防措施來引導行動，而不是急於引發更廣泛的通貨再膨脹。
逆回購作業是一種工具－它向商業銀行注入或抽取現金，以便在短期內控制銀行間流動性。當淨值為負值時（就像這裡的情況），這暗示當局寧願利用借來的流動性來緩和潛在的過度參與，而不是加速短期槓桿。
現在，注意到人民幣匯率前值為7.2090，存在穩定的可能性，同時又能稍微幹預一下。這表明，市場情緒在一定程度上抵制讓貶值擔憂加劇，但目前還不夠強烈，不足以發出協調一致的努力來提振貨幣的訊號。
如果我們追蹤隱含波動率和Delta定位，這種溫和的淨流失情境可能會導致人民幣的實際波動範圍變窄，除非受到外部力量的干擾。當然，這種調整並不是孤立發生的。
這裡涉及時間問題，在月底，流動性通常會因結算需求和銀行準備金要求而改變。從短期角度來看，現在停止一些現金供應可能是有意義的，尤其是在跨國資本流動仍然對預期產生影響的情況下。
市場可能將淨流動性流失解讀為與銀行更廣泛的財務紀律目標一致。這並不是說我們被告知成長不重要，而是說在當前階段，限制因素仍然很重要——他們似乎只願意稍微依賴刺激工具。
觀察這種平衡如何與美國收益率以及由此產生的貨幣利差相互作用仍將具有重要意義。上週利差略有縮窄，隨著人民幣近期進入更堅挺的區間，利用中間價設定的變化變得相當重要。
回購操作的調整告訴我們前進的動力——無論是對於定位還是短期溢價定價。我們需要繼續密切繪製這些流動圖表，特別是衍生波動率曲線對這種推拉效應做出反應的地方。
最好在考慮這些流動的情況下重新審視傾斜圖，並提高人民幣遠期隱含波動率的敏感度設定。保持對沖結構靈活可能會有所幫助，特別是因為逆回購規模可能暗示近期的短期偏見。
這並不總是與政策公告有關；有時流動性操作會傳遞出更強烈的訊息。
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