舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗戴利表示，由於不確定性增加，提供政策指引是不可取的。儘管存在不確定性，企業仍謹慎但並未停滯。高度的市場不確定性促使各國央行重新評估其策略。儘管中美關稅降低等事態發展可能會減輕一些焦慮，但這種不確定性超出了典型水平。不確定性對中央銀行、企業和家庭有廣泛影響。當不確定性過高而無法提供前瞻性指引時，潛在的因應措施包括考慮降息或進行鴿派討論，以緩解企業和消費者的狀況。
戴利的言論表明，目前對央行近期政策的預測可能並不穩定，主要是因為影響這些決策的常用指標並沒有指向一致的方向。企業雖然沒有完全撤退，但顯然不願採取大膽措施。他們並沒有僵住，但他們明顯猶豫了——等著看事情如何發展。我們所面臨的不確定性超越了簡單的經濟週期或通常的數據波動。它涉及各個部門和決策機構。這裡的壓力不一定來自單一事件，而是來自阻礙解決的變數的累積。
例如，任何主要經濟大國之間貿易關稅的降低都是值得歡迎的，但它只不過是陰雲密佈的天空中的一線曙光。從我們的角度來看，我們將前瞻性指引的回調解讀成一種警告。它並不代表混亂，但它確實意味著脆弱。當溝通變得更加克制時，通常與避免堅定承諾的願望有關。僅此一點就暗示了未來舉措的方向不確定性。在債券和利率市場中，這種猶豫會導致不一致的定價。
殖利率曲線通常是有序的，但開始出現分歧，並且無法在各個期限內解決。當我們看到央行選擇不提供具體預測時，通常是因為人們認為犯錯的代價和表現穩定的收益之間存在不平衡。因此，我們觀察決策者如何轉變——不是透過宏大的聲明，而是透過諸如強調「數據依賴」或突然關注即時指標等較小的跡象。
鮑威爾本人可能也會效仿戴利的語氣變得更加謹慎，除非通膨指標再次飆升，否則他沒有理由加速緊縮政策。勞動力市場數據不僅需要關注月度總數，還需要關注細節—修訂、參與率和工資條件。無論聯準會做出何種反應，或是反應過度，都會產生重大影響。在我們的辦公桌上，這意味著仔細的校準。
隱含波動率不會低－至少在目前的環境下不會。Skew 已恢復短期結構。我們對更局部的反應進行定價，而不是對更大的趨勢交易進行定價。這是合適的。當指導意見不明確時，必須積極地對風險進行定價。我們發現，當聯準會的不確定性上升時，宏觀產品之間的相關性往往會減弱。
這不是永久性的，但在這種潛在的轉折時刻，它迫使定位變得更加精確。在相關市場中進行全面曝光的空間越來越小，並且需要更多地定義您正在交易的特定事件路徑。目前，敘事風險再次上升。雖然並非每一次預定的演講都會有影響力，但語氣轉變的可能性仍然很高。我們以前見過這種情況。
缺乏前進的方向並不意味著沒有方向；這意味著市場參與者必須從更細微的舉動中解讀意圖。這需要更多關注流動性、銀行間定價和拍賣結果。過去看似例行公事的小事現在可能比標題數字更能說明問題。
謹慎地認為暫停等於高峰。由於缺乏指引，有些人可能會認為終端利率已經到來。但由於更廣泛的經濟數據波動不一致，我們並不準備廣泛支持這一論點。相反，我們依靠較短的期限和動態增量管理，並且避免在輸入仍未解決的情況下假設均值回歸。隨著利率路徑清晰度的不斷變化，選擇性溢價以及時機本身的溢價不會很快減少。工具包必須隨之改變。
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May 15, 2025
