市場洞察 
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西班牙4月消費者物價指數（CPI）終值為+2.2%，與去年同期初步數據一致。這比之前的CPI值+2.3%略有下降。調和消費者物價指數（HICP）也與初步數據相符，較去年同期成長2.2%。核心年度通膨率已從3月的2.0%上升至4月的2.4%。
對歐洲央行的影響
通膨上升趨勢可能會對歐洲中央銀行（ECB）帶來挑戰。報告顯示德國正在經歷類似的通膨模式。西班牙統計局最新發布的數據顯示，去年整體消費者物價上漲2.2%，略低於上個月公佈的2.3%。雖然這顯示整體通膨略有降溫，但更能說明問題的是，核心通膨率（扣除波動較大的食品和能源成分）實際上已經上升，從3月的2.0%上升至4月的2.4%。這實際上意味著家庭價格的潛在壓力並沒有隨著整體數據的下降而減輕。
歐元區協調消費者物價指數 (Harmonised Index of Consumer Price) 也錄得年率2.2%的成長，與本月稍早的預估一致。該指數可對歐元區成員國進行更直接的比較。德國通常引領歐元區的通膨動態，似乎也反映了這種二元性——整體通膨略有下降，而基本指標仍然保持堅挺。考慮到最近的供應商調查和工資結算趨勢，這是有道理的。
市場影響
對於嚴重依賴歐元區利率走勢的市場來說，這些數字不太可能被忽視。核心指標的上升，即使只是溫和的，也會為政策制定者帶來不安。施納貝爾最近的言論承認了服務業和工資敏感產業的韌性。這並非沒有後果。我們看到歐洲央行陷入了困境。整體通膨率較低可能需要放鬆貨幣政策。但隨著核心部件問題變得頑固，在不影響價格穩定的前提下採取行動的空間正在縮小。
這是一系列微妙的事件，但對於那些追蹤利率預期的人來說，尤其是透過遠期合約和近期期貨的視角，需要謹慎。隔夜掉期波動性近期有所增加，而且這種趨勢可能會持續下去。過去有關整體通膨下降的爭論現在轉向了核心價格走勢的強勢（或沒有疲軟）。一些聯絡人表示，西班牙和德國的工資協議水平更高，期限更長。如果這種情況在整個歐元區都存在，那麼服務業通膨將進一步加劇，尤其是在飯店和個人護理領域。
與政策利率預測相關的工具可能會對這些細微差別做出最大調整。我们不僅需要關注歐洲央行的溝通，還需要關注地區通膨是否超乎預期。降低利率的路徑尚未確定，每個增量資料點都會增加複雜性，而不是清晰度。值得注意的是，方向性利率風險的定價如何隨著核心數據的細微變化而轉變。
最近，義大利服務業消費者物價指數意外強勁。根據服務的發展軌跡，我們可能會看到與法國即將公佈的數據類似的情況。展望未來，風險略微傾向於重新調整，而不是確認現有的寬鬆預期。市場製造者必須考慮到這種摩擦。
上個月利率曲線部分的流動性減弱，如果核心利率持續出現意外，這種狀況可能會進一步惡化。那些暴露於短伽馬或過度凸起結構的人可能會發現延長的θ衰減比最初考慮的要昂貴得多。曲線中對短期政策呼籲不太敏感的部分正在形成勢頭，但即便在那裡，重新定價也變得更加頻繁。
當較長期遠期殖利率曲線調整時，它反映的是通膨風險溢價的更廣泛變化，而不是直接的政策變化。這就是我們正在密切關注的領域。在接下來的會議中，歐洲央行評論的基調將變得更加重要。在確認預期利率路徑時的任何猶豫都會透過選擇權支持的衍生性商品定位反映出來。從核心指標的堅挺程度來看，鴿派傾向的空間似乎比兩週前還要窄。
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