美國通膨數據將於美國東部時間上午 8:30（格林威治標準時間 12:30）公佈，這將暫時緩解貿易戰的影響。由於情況的快速變化，聯準會對這些數據點的評估具有挑戰性。四月關稅出現飆升，但出貨量影響通膨需要時間。近期對中國的關稅下調恰逢歐佩克產量增加以及全球經濟擔憂導致油價下跌。

通膨預測

經濟學家預測，整體和核心CPI較上季均將上漲0.3%，年比分別預期上漲2.4%和2.8%。該數據的發布可能會導致美元波動，聯準會的隱含機率也可能會改變。截至目前，7月30日降息的可能性為40%，預計明年將降息81個基點。

這種經濟形勢表明前景不確定，因為不斷變化的因素繼續影響市場和貨幣政策。我們目前面臨一系列複雜的宏觀經濟觸發因素，而即將公佈的通膨數據將為本已不斷變化的環境增添另一層動靜。由於預期整體和核心消費者物價指數（CPI）都將穩定上升，市場可能會迅速做出反應，特別是在貨幣和利率定位方面。

當通膨以這種速度加速時，即使是小幅加速，利率路徑的定價假設也可能會進行相當突然的調整。鑑於通膨傳導的性質，特別是關稅等對外貿易行動，其影響往往會延遲顯現。四月份貿易壁壘的提高尚未被國內成本結構完全吸收，儘管關稅降低暫時緩解了一些壓力，但外部成長預期的差異（部分反映在油價疲軟上）使情況更加複雜。

全球經濟動能放緩抑制了投入價格，但國內消費模式仍持續表現出韌性。這種緊張局勢可能會持續一段時間。

聯準會的餘額

鮑威爾和他的同事面臨著微妙的平衡。他們不能忽視通膨突破舒適上限的情況，但他們也需要衡量這些變化有多少是暫時的。鑑於這兩項指標的月漲幅預計均為 0.3%，年比漲幅可能支持雙方的觀點。然而，市場沒有時間等待進一步的確認。它首先做出反應，然後重新校準。

依照這個邏輯，債券期貨已開始調整夏季及以後的降息機率。由於7月底會議採取行動的隱含機率約為40%，衍生性商品市場已開始預期未來12個月內降息次數將超過三次。這為鴿派意外出現設定了很高的門檻。如果通膨率超過十分之一，我們就會看到重新定價，從而打擊股票波動性並推高國債殖利率——尤其是短期國債殖利率。

在我們自己的定位中，我們將此次 CPI 發布視為波動觸發因素。這並不是因為它將結束潛在通膨軌蹟的爭論，而是因為它將強化已經精細調整的預期。除非有數據一致性的支持，否則聯準會不太可能支持任何迅速的政策轉變。這迫使任何短期定向交易都必須靈活且風險敞口必須相當狹窄。

此外，美元的反應值得密切關注。當消費者物價指數高於預期時，美元往往會上漲，特別是如果服務相關部分保持強勢的話。這裡的舉動不僅僅是噪音——它們直接影響前瞻性對沖成本並影響企業信貸和大宗商品的流動。

對於那些持有外匯掛鉤工具的人來說，更強的數據可能會給新興貨幣對帶來壓力，並擴大利差。從我們的角度來看，提前定位這些數據必須反映出不對稱反應的可能性。由於市場定價已傾向謹慎並進一步降息，因此下行預期未達預期可能不會像上行預期那樣產生強勁變化。

從微觀上看，短期選擇權的傾斜度已開始反映這一點，暗示交易員對價格上漲的意外給予了更多的重視。因此，我們必須意識到貨幣政策影響的時間落後。如果定價錯位開始擴大，流動性可能會減少，選擇權溢價可能無法充分反映實際波動率。

人們正在關註明確的設定——例如，通膨掉期中的日曆價差或接近前端利率期限的跨式選擇權——是否能夠根據實際走勢與預期走勢進行重新平衡。未來幾週將取決於通膨動態相對於政策預期明朗的速度。並非所有數據都具有相同的權重，但這些數據將為即將到來的定位重新校準定下基調。

管理風險敞口的交易者需要保持靈活，最好偏向於允許靈活性而非固定方向表達的工具。

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