市場洞察 
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日圓正在飆升，這引起日本官員的擔憂。他們拒絕在與美國的貿易談判中提高日圓匯率的要求。業內人士表示，日本不太可能採取乾預匯率或立即升息等直接行動。
當前市場預測
目前，央行並未考慮升息，市場預測年底前僅升息14個基點。關稅的不確定性為日本經濟帶來挑戰。此外，日圓走強和大宗商品價格下跌也增加了通膨壓力，導致日本央行維持當前立場。我們正在見證日圓升值的持續性而非短暫性飆升，這一趨勢已引起政策圈的關注。
日本當局近期面臨的採取行動的壓力似乎已基本緩解，官員們選擇不立即透過意外加息或直接市場幹預等傳統手段來影響匯率。預期會出現突然調整的交易員應該明白，現階段的任何直接幹預都會破壞已經確定的審慎政策基調。
目前，我們的觀察表明，市場並不完全相信積極的貨幣政策應對措施。已反映在利率期貨價格中的預測顯示，到年底升息幅度不會超過14個基點，這表明央行對於突然轉向政策正常化猶豫不決。因此，日本央行的謹慎態度與市場情緒一致。
山口和他的同事似乎更注重控制輸入型波動，而不是透過加速政策來放大波動。儘管日圓走強，但大宗商品價格已經下降，從而抑制了外部通膨。因此，考慮到當前來自貿易和能源管道的通貨緊縮動力，緊縮政策只會帶來新的國內挑戰，而無法提供太多的通膨緩解。
關稅風險與市場緊張局勢
對我們這些持倉交易者來說，短期日圓期貨的價差值得關注。國內波動率和外部利率之間的任何輕微分歧都可能造成價格扭曲——這種情況有利於那些對相對變動而非絕對變動保持警惕的人。
由於預計近期不會公佈利率，因此時機的選擇具有戰術意義。我們還需要注意關稅風險仍對日本出口商造成壓力，限制獲利預期。這限制了在企業呼籲紓困之前貨幣可以承受的強勢程度。如果日圓的勢頭持續而國內政策沒有做出反應，我們可能會看到東京方面做出延遲但謹慎的調整。
無論口頭或非口頭，這些反應都會產生連鎖反應。市場走勢與既定政策相悖往往會增加短期債券的緊張程度。這裡我們可能傾向於淡化過度反應，而不是追逐過度反應，尤其是在3個月的隱含期內。
在對稱風險敞口下，利率下行路徑看起來防禦力較弱，從而增加了利率陡化的可能性。黑田先前的任期告訴我們，日本往往更注重隱身而非速度。最近的行為表明這種情況並沒有改變。
日本央行在套利有限且曲率最平坦的穩定範圍內蓬勃發展。任何突破該範圍的行為都可能引發條件性反應，這種反應不是由絕對貨幣水準引發的，而是由訂單簿無序變動引發的。對於套利掛鉤策略，必須謹慎。
由於隱含波動率壓縮而實際波動率保持低位，選擇權溢價可能會顯得昂貴。然而，當前的跨資產動態表明，這種定價可能在很少引起注意的情況下變得合理。我們正在密切關注這些裂痕，尤其是第三季到期的美元兌日圓跨式選擇權。
與往常一樣，日本國債的曲線定位為長期信心提供了微妙的線索。在政策不變的情況下，2倍利率和10倍利率之間的相對趨平可能意味著防禦性配置，而不是主動追求。按照這個思路，衍生包裝應該會開始變得更有意義。
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