韓國計畫從5月開始對石油產品實施減稅措施。財政部表示，這些稅收減免政策將持續到六月底。汽油稅率將從目前的15%降至10%。同時，柴油、液化石油氣丁烷的稅率由現行的23%調整為15%。 我們目前觀察到的是，韓國政府正在逐步取消先前慷慨的燃油稅補貼，部分原因是全球石油價格趨於穩定，以及國內預算前景回升。燃油稅的改革將於五月開始，但這並不是突然的，而是財政部邁向正常化的謹慎一步。稅收減免水準的降低——汽油從15%降至10%，柴油和液化石油氣丁烷從23%降至15%——標誌著政策制定者優先事項的明顯轉變。 對於我們這些追蹤能源相關衍生性商品的人來說，這是一個直接影響定價模型和短期市場預期的數據點。它影響人們對國內需求的看法，特別是在運輸和工業領域，即使成本的小幅上漲也可能改變消費模式。不過，這個聲明的有趣之處在於時機。由於OPEC+的產量調整和持續的地緣政治壓力，全球石油市場仍在經歷波動，這項國內政策起到了輕微的平衡作用，尤其是在亞太地區。 這並不意味著需求會立即崩盤或價格會上漲，但它縮小了可能的市場情境範圍——稅收減免減少意味著油價會略微上漲，從而可以稍微減少進口或減緩庫存消耗。結合季節性需求預測，這項修正可以推動價差和時間結構，特別是對於近月合約而言。其影響不會是地震性的，但卻是精確的，而且它對風險分佈的影響比一些人最初認為的更為複雜。 我們現在必須做的是將預期的變化納入短期波動性評估中。由於亞洲補貼大幅減少，亞洲成品油期貨價格可能開始反映出實體庫存下降的輕微放緩，其中柴油的下降幅度可能大於汽油。當需求減弱或進口利潤率縮小時，利差可能會出現大部分調整——小幅縮小。 我們不會預測會出現全面壓縮，但部分產品的遠期曲線可能會趨於平緩。對於選擇權定價，我們需要重新評估偏差，因為方向性變動可能比先前預測的稍微不那麼激進。稅收減免減少不太可能導致零售燃料價格立即上漲，但它會削弱足夠的激勵措施，值得對delta對沖模型進行微調。 除非原油供應或運輸限制出現類似變化，否則Gamma和Vega敏感度應保持在目前水準附近。政府政策的每一次變更都會改變煉油商、經銷商以及（不那麼直接）消費者的成本結構。雖然這次稅收調整是一項全國性措施，但它引起的反響足以證明需要謹慎的重新調整。 我們所關注的不僅僅是政策文件中的一行——它還引出了利潤如何演變、庫存如何累積以及南部沿海港口的裝載趨勢如何。如果您持有短期投資，這些小的變化就很重要。從更廣泛的宏觀角度來看，此次減稅也顯示首爾重新開始實施財政緊縮政策。 我們認為這還不算是一種限制性舉措，而是一種對能源可負擔性刻意提升的終結。對於我們這些在成品油櫃檯操作或追蹤裂解價差的人來說，預計區域套利流量將會縮小，特別是涉及亞洲內部運輸燃料的套利流量。時機依然是關鍵。 在現有結構下，我們四月仍可以進行交易，但一旦進入五月份，當地生產商的成品油遠期定價將開始轉變。攜帶結構可能會重新調整。未來幾週，密切關注韓國及週邊經濟體官方機構公佈的產品庫存水準。它們將提供領先指標，表明減少稅收減免是否會抑制消費或只是推動購買模式向前發展。正如在這個領域中一樣，細節很重要。 此舉可能不會改寫交易框架，但它會重塑對亞洲石油產品敞口較高的對沖計算。應格外小心監控緊密相關模型。

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