五年前，商品期貨市場經歷了歷史上最動盪的日子之一。2020年5月WTI合約開盤價為17.85美元，隨後暴跌至每桶-40.32美元的驚人低點。該合約最終收在-37.63美元，下跌306%，即55.90美元。隨著市場進入下個月，市場開始穩定下來，並有更多的儲存空間可用。

分析師預測成真

在一片混亂之中，一位分析師預測油價將跌至零，儘管之前曾有人持懷疑態度，但這項預測最終成為現實。此外，埃塞克斯的 9 名交易員也利用了這一機會，總共賺取了驚人的 6.6 億美元。交易員透過在油價為正時賣出期貨和透過 TAS 買入期貨而獲利。價差交易的利潤也增加了他們的收入，有些人賺了1億多美元，有些人賺了9000萬美元或3000萬美元。 在今天的交易中，WTI 下跌 93 美分，報 63.75 美元。最近的報導指出，美伊談判取得了進展，為當前的價格走勢增添了背景。我們過去所見證的一切不僅為我們提供了生動的記憶，也提供了更有用的東西——參考點。當 WTI 價格在 2020 年 4 月跌至零以下時，這不僅僅是需求下降或儲存中心不堪重負的問題。它導致時間、物流和市場結構發生碰撞，迫使交易者做出前所未有的決定。

過去動盪的教訓

故事並沒有隨著那天收盤鈴聲的響起而結束。塵埃落定後，隨著交易商轉向後期合約且倉儲解除封鎖，價格開始回升。早先的混亂提醒我們，除了頭條新聞和極端立場之外，定位和回應能力往往決定結果。 我們發現將該事件與最近的價格行為進行比較是可行的。相比之下，WTI 今日小幅下跌，下跌 93 美分至 63.75 美元，跌幅不大，但這與最近幾個交易日重新出現的更廣泛主題相關。華盛頓和德黑蘭之間的討論似乎正在取得進展，這一因素具有全面影響——可能會同時擴大供應並影響市場情緒。 對於我們衍生性商品領域的人來說，這種連鎖反應很重要。隨著隱含波動率根據可能的公告進行調整，選擇權定價可能開始發生變化，近月期貨的未平倉合約也可能隨之變動。那些記得合約在壓力下能起到什麼作用的人不會忽視這一點。 據我們所知，利差開始略微趨於平緩。這本身只是一個小發展，但當你將其與政治背景結合時，就有理由更仔細地審查中間合約。過去發生的事件也支持了這種想法；將 TAS 策略與定向期貨部位結合的人們發現，他們並不需要完美的時機——他們需要的是保證金靈活性和火力的正確組合。 但速度並不是一切。艾塞克斯集團（我們在內部這樣稱呼他們）將時間安排與訊息傳遞結合在一起。他們並不著急；他們等待、驗證價格觸發因素、使用日曆價差，最重要的是逐步控制風險。這使得一些人認為是冒險的賭博變成了一項突破，其價值不是以基點而是以數百萬來衡量。 本周和接下來的一周並不完全相同，但波動性仍然會出現——只是形式更加微妙。殖利率曲線、更廣泛的政治不穩定以及穩定但不確定的需求預測使得我們不太可能保持沉默。因此，保持紀律嚴明、探索飛行結構或對角價差、並尋找實物交割預期和紙質合約變動之間的任何不平衡是有幫助的。 我們觀察到交易量溫和上升，但追加保證金要求並未激增，這很能說明問題。一些部門正在被動地處理這些水平，但每個穩定的標題背後都有可選性——人們不應該拖延太久才在非高峰時段重新評估交易對手的風險敞口。 簡而言之，價格跌至負值並非一次性現象。它迫使許多人更新他們的系統，質疑他們的手冊，並重新考慮「價格」的真正含義。因此，儘管 WTI 原油目前可能看似可以控制在 63 美元的水平，但我們正在更深入地關注遠期曲線、區域等級，以及庫欣庫存如何在價格公佈之前悄悄暗示方向。

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